永安期货

近来，港交所“港币-人民币双货台形式”（“双货台形式”）正式推出，这一准则省去了人民币与港币的兑换环节，消除汇率危险的一起也能添加港股流通性和买卖活跃度。

双货台形式是港股翘首以盼的流动性催化剂，第一批归入的24只股票集中于大盘蓝筹股，流动性紧急的18A暂时“靠边站”。

所谓18A，指的是依据2018年4月30日港交所新增第18A章《生物科技公司》上市的公司 ，这个规矩*次答应没有有盈余、估计市值超越15亿港元的生物科技企业在香港上市。这被称为是港股25年来*的准则性变革之一。由于它们股票简称后带有“-B”又称生物技术B类股。

不过，港交所表明，未来将会不断添加双货台形式的辐射规划。这给了生物技术B类股一线希望，但排队候场需求时日，有些日成交额为0的18A个股或许现已等不住了，而整个18A板块也备受商场萧瑟。

5月最终一个买卖周，港股18A板块再次连续深跌，为板块本年2月以来的持续下滑按下加快键。

依据富途港股生物医药B类股指数（BK1254），5月31日，该板块创年内新低498.957点，这一轮急跌虽没有穿透上一年10月创下的450.250点前史低位，但整个18A板块遭受的流动性窘境却愈加严峻。这与2019年~2021年上半年构成显着的比照。

穿越本钱高光后的B类股，也正在呈现分解，经过5年的沉积和淘洗，B类股中能完成纸面商业远景的企业部队正逐渐扩展，2023年以来，已有5家港股18A公司成功“摘B”，而在此之前的两年半中，也仅7家公司撕掉这一“危险后缀”。至今，58家公司经过18A准则落户港股，其间有12家顺畅揭下“B”标签。

而更多的是在自救、转型、出海以寻觅出路。能在生物技术这条路上突出重围的本就是少量，18A供给了一个相对揭露的观演台，让商场参加并目击了立异药械的九死一生。

钛媒体App制图，数据来历：Wind

落地五年跌入谷底

高管下场也难救火

2018年8月1日，歌礼制药首先挂牌，港股18A板块热烈启幕。5年后，旧日被本钱簇拥的B类股，已然光荣退散。

5月末，港股18A加快下跌，“康”字头两家公司因临床触及问题使得中心管线推动遇阻，领跌整个板块。

19日，康宁杰瑞公告其PD-L1抑制剂（KN046）临床III期的总生存期暂未到达统计学显着差异，未能成功完结揭盲；之后有网传会议纪要显现，康诺亚的CM310特应性皮炎适应症上市请求需补偿更大都据，依照原计划这一自免药物将于本年上半年在国内申报上市。

音讯发酵前后，康宁杰瑞在3个买卖日暴降40%，再次跌破发行价，之后持续下探，6月15日*报7.04港元。康诺亚不遑多让，仅5月29日就跌超24%，创7个月股价新低，报37.30港元。

进入6月，大跌趋缓，但仍有不少个股滑向新凹地，跌幅扩展。

据钛媒体App整理，到6月23日，当月有19家18A公司的股价创上市以来新低，包含三叶草生物、堃博生物、柱石药业、康希诺生物等，其间，德琪医药-B年内股价下跌超70%，康希诺生物、开辟药业、启明医疗、歌礼制药、华领医药年内跌超60%。

钛媒体App制图，数据来历：富途

在这之前，港股18A公司曾在上一年10月遭受深跌，大部分个股于其时跌至地板价。

本轮大跌中，失望心情胜于前次。就在康宁杰瑞、康诺亚因管线问题大跌之际，另一“康字头”公司康方生物也在5月29日跌超11%，但该公司并未有利空音讯传出。

有观念指出，生物医药企业需正视“决心挤兑”现象，其间又以打头阵下跌的18A为主。现在确有部分公司现已下场“自救”。

6月7日，康诺亚获履行董事、董事会主席Bo ChenBo Chen增持2.7万股普通股股份，价值约110.43万港元；柱石药业6月9日发布，首席履行官兼履行董事杨建新增持公司50.1万股股份，累计增持327.25万股；启明医疗联合创始人、履行董事訾振军在6月9日、12日连续增持公司股票。别的，创胜集团、歌礼制药、圣诺医药持续于揭露商场回购股票。

高管企图经过增持、回购等行为提振商场决心，但这并缺乏以力挽狂澜，启明医疗、柱石药业分别在6月13日、14日改写股价新低。

18A准则实施5年以来，前期本钱簇拥下发生的估值泡沫被逐一戳破，阵痛未止，港股流动性窘境加重，还没有自造血液才能或未完成盈余的生技股首先被“困住”，而破局者则是少量派。

快速穿越本钱高光后

二八分解显着

浪潮褪去后，裸泳者再次呈现。

2018年至2022年，18A准则下上市的公司分别为5家、9家、14家、20家、8家，2023年至今仅绿竹生物、科笛挂牌上市，上市节奏自上一年开端猛然放缓。

2019年至2021年上半年是未盈余生技股蓬勃发展的时刻区间，这重新股商场的受追捧程度能够显着看出。依据沙利文陈述，2019年，18A新股发行结构大变，柱石投资者占比最多达三成，到2020年，柱石投资者和揭露出售五五分红，生技股遭到组织投资者和散户的两层认可。

这一状况持续到了2021年中期。2021年2月上市的诺辉健康有超越100万人参加申购，揭露出售部分认购倍数最高，到达4.133倍。作为比照，18A刚开闸的2018年，投资者张望居多，华领医药新股申购人数仅1295人。

图源自沙利文研报

自2021年下半年开端，生物医药全体下行，港市B类股更是跌跌不休。

股票估值虚高的泡沫决裂，新股发行商场也被涉及，2022年、2023年18A新上市公司数量锐减，募资规划大幅缩水。2022年没有企业首发募资额超越10亿港元，而在2018年，IPO均匀募资总额是36.9亿港元。

一个客观的事实是，选用18A准则上市的58家公司中，2022年归母净利润为正的仅一家，即专心于血管疾病介入医治的先瑞达医疗，其他公司均深陷亏本泥潭，但关于这些公司而言，常态化的亏本不是最丧命的，兜里资金紧急才是火烧眉毛。

当时的18A公司呈现两大现象，一是价值被严峻轻视，市值竟不及公司攥在手里的资金，二是公司账上的现金现已不能持续支撑做研制。

举例来说，到2022年年底，三叶草生物、嘉和生物、贝康医疗的账面现金分别为16.07亿元、15.89亿元、13.32亿元，但对应的最新市值（6月23日）分别为14.75亿港元、8.30亿港元、8.70亿港元。

别的，假定2023年公司研制力度不变，以上一年的现金与研制费用比作比来衡量18A公司新一年的资金境况，能够发现，迈博生物、永泰生物、复宏汉霖等10家企业比值缺乏1，即其储藏的现金现已不能支撑公司本年的研制开支。

生技股需求很多资金为研制做保证，二级商场本是融资通道，但这一通道现已向部分18A企业封闭，微泰医疗、迈博医疗、东曜药业日成交额为0层出不穷，北海康成、润迈德、我国抗体、康沣生物等也就徜徉在每天万元成交额水平，以至于对这些个股来说，忽然的大涨和大跌十分一再，但含义不大。

从破发状况来看，到6月21日，仅百济神州、诺辉健康、康方生物、科笛等10只个股报价在首发价格之上。上述现状都在指向港股18A的加快分解，少量收入可观的“尖子生”露头，大都依靠融资的“掉队者”下沉。

催生花式变现

出海、转型、卖授权

以往，从事务层面来讲，生技股股价催涨要素是管线的商业化及较好的临床数据，但现在市况下，这一逻辑现已效能大减，由于在商场全体流动性稀缺的环境下，投资者危险偏好下降。

本来拼研制管线的港股18A，现在要想方设法扩展或提早变现，为投资者下降危险门槛。

稍早，手握商业化大单品的18A企业经过出海寻求变现增量，以补偿本乡同质化贱价竞赛带来的收入规划骤缩。

虽然百济神州输往海外的BTK抑制剂泽布替尼（商品名：百悦泽）刚刚遭受“专利狙击”，但这现在还不阻碍其作为成功出海事例的位置。2022年，泽布替尼全球出售额达38.29亿元，同比翻倍，为公司奉献近4成营收，其间 美国商场出售额到达26.44亿元。

重磅产品在海外老练商场的出售走高，百济神州也稳居18A领头羊，是其间*一只千亿港元市值股，虽然公司至今仍然在录得巨额亏本。

现在，这条出海路上挤满了生物医药企业，不止于将现已商业化的产品卖到国外，它们还在大力拥抱License out形式，即企业将研制项目授权给其他药企做后期临床研制和上市出售，按里程碑形式取得各阶段临床效果以及商业化后的必定份额出售分红。这将协助未有商业化产品的公司提早确定部分收益。

上一年12月，18A企业康方生物将旗下PD-1/VEGF双抗AK112海外授权（License out），取得了5亿美元的首付款，未来最高有望到达50亿美元的总买卖金额纪录。本年2月，和铂医药宣告就旗下双特异性抗体HBM7008签定海外授权协议，并拿下2500万美元预付款，最高达约6亿美元买卖金额。此外，加科思、荣昌生物均有License out达到。

转投License out形式取得收入之外，还有生物医药企业借本身事务便当，做起了“稳赚不赔”的CXO生意。

信达生物推出独立CDMO品牌夏尔巴生物，在接受本身出产需求的一起，也对外接受CDMO事务；东曜药业提出CDMO转型战略，并建立了一站式契合GMP标准的大规划生物药商业化出产基地；创胜集团专心于肿瘤范畴的立异药，但发生现金流的是CDMO事务，公司此前也声称为支撑公司研制活动资金，要进一步扩展CDMO事务。

在这条转型生财的道路上，迈博药业、和铂医药也列于其间，但转型好像未能传递给商场决心，两家企业还都是几近被弃的1元股。

5年前，港股增设18A上市准则时，上一任港交所总裁李小加便猜测，商场必定会一地鸡毛，但也会涅槃重生。当下，18A现已下跌云端，1元股遍地，破发一再，轻飘飘的估值之下，企业敞开自救，这或是优胜劣汰成果出炉前的最终挣扎，而涅槃重生，或许也注定无关于大大都的18A企业。