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又是一年端午粽叶飘香，“咸粽与甜粽”之争再启。

4月29日，浙江五芳斋实业股份有限公司（下称“五芳斋”，603237.SH)发布了2022年报及2023年一季报。

财报发布后的*交易日（5月4日），其股价跌落7.78%。到6月21日A股收盘，五芳斋报收32.06元/股，对应市值46.12亿元；比照上一年9月市值高点60.24亿元，五芳斋市值已蒸腾近20亿元。

五芳斋是一家从事以糯米食物为主导的食物研制、出产和出售的企业。现在已构成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品、其他米制品等食物为一体的产品群。

「不贰研讨」据最新财报发现：2023年一季度，五芳斋营收2.16亿元，同比削减28.74%；同期，其净亏本为6393.7万元，同比削减100.57%。

2019-2022年，五芳斋四年累计营收102.82亿元，但关于粽子系列产品依托程度较高，一起，粽子具有较强的时节性和地域性。

以2022年为例，五芳斋营收为24.62亿元，其间，来自粽子系列产品营收为17.47亿元，当期营收占比为70.97%。

截止2022年12月31日，五芳斋经过直营、合作经营、加盟、经销等方法共树立401家门店，五芳斋主营事务收入首要会集在以江浙沪为主的华东区域，其近三年收入超5成均来历于华东区域。

此前8月的一篇旧文中，咱们聚集于五芳斋上市，虽然从品类到营销屡次“出圈”，但“粽子依托症”仍然未解。

时至今日，在接近“天花板”的粽子之外，五芳斋能否找到新添加曲线？由此，「不贰研讨」更新了此前旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：

01  2022年8月31日，粽子股上市！

2019年，五芳斋开端冲刺A股。三年内，五芳斋三换上市教导组织，此前寻求广发证券、中金公司教导均间断；2020年浙商证券成为第三家教导组织，总算助其顺畅“结业”。

2021年，五芳斋第三次向证监会递送招股书，持续冲刺“粽子*股”。

数次冲击IPO之后，五芳斋正式在A股上交所主板挂牌上市，“粽子*股”由此诞生。

五芳斋发行价为34.32元/股，开盘后不久涨停。到2022年8月31日A股收盘，五芳斋报收49.42元/股，对应市值49.79亿元。

从前年出售约4亿只粽子的百年老字号，早已开端“斜杠”路途：粽子之外，五芳斋的产品矩阵还包括月饼、糕点、餐食等范畴。

一起，其还凭借“五芳影业”一再出圈：从粽子的“硬核科幻”到月饼的古早纪录片，在营销上活跃挨近后浪。

在「不贰研讨」看来，作为进步的百年老字号，五芳斋在产品矩阵和营销上成功“出圈”；可是，从招股书及财报的财务数据和事务结构来看，其暂时未能走出粽子事务的舒适圈。

出圈的营销故事之外，用脚投票的本钱商场或更看中实践数据：在接近“天花板”的粽子之外，“粽子*股”还有哪些出资价值呢？

上市，并不是五芳斋的结尾。

02  曾三次冲击"粽子*股"

时至今日，五芳斋现已走过了整整102年。

相传“五芳斋”这一称号诞生于清道光年间，1921年张锦泉在嘉兴开设了首家“荣记五芳斋”粽子店，是为五芳斋的前身。

1992年，五芳斋粽子公司树立，并于次年被评为“中华老字号”；1998年，经过国企改制，五芳斋实业正式树立。

在国企改革的推动和各路本钱的拉扯中，五芳斋股份逐步被远洋集团（五芳斋集团前身）操控。

据其招股书显现，五芳斋集团直接持有公司40.36%的股份，并经过其全资子公司远洋装修直接持股9.7%，算计持有公司50.06%股份。厉建平与厉昊嘉父子是公司实践操控人。

招股书及财报数据显现，2019-2022年及2023年一季度，五芳斋营收别离为25.07亿元、24.21亿元、28.92亿元、24.62亿元和2.16亿元，归母净利润别离为1.63亿元、1.42亿元、1.94亿元、1.37亿元和-6393.67万元，同期，其归纳毛利率别离为45.43%、44.57%、43.24%、37.49%和34.67%。

其间2023年一季度，五芳斋营收同比下降28.74%，净利润同比下降100.57%。 

五芳斋解说，成绩的下滑首要受端午周期性影响，本年端午节时刻点迟于上一年近20天，出售也随之拖延。

从出售费用来看，虽然在有意操控下有所下降，但五芳斋的出售费用仍高于同行水平。2019-2022年及2023年一季度，五芳斋的出售费用别离约7.61亿元、6.93亿元、6.46亿元、5.40亿元和1.01亿元，2019-2022年出售费用率均近30%，显着高于同行17.61%的平均水平。

在「不贰研讨」看来，高出售费用或归因于其出售途径的不断拓宽，由此发生的运送仓储费、门店房租及服务费等相关费用较高。

03  卖粽子仍是好生意吗？

卖粽子是五芳斋的首要收入来历。

招股书及财报显现：2019-2022年及2023年一季度，粽子产品收入别离为16.09亿元、16.44亿元、20.08亿元、17.47亿元和9216.94万元，占五芳斋主营事务收入的比例别离达67.74％、70.77％、73.06%、70.97%和42.66%。

2019-2022年，其粽子产值别离为4.11亿只、3.63亿只、4.52亿只、3.53万只。

据其招股书征引的艾媒咨询陈述显现，2022年端午节我国粽子品牌排行榜单中，五芳斋位居第一，这以后顺次有北京稻香村、知味观、三全食物、红船等。

据我国食物数据计算，2020-2024年全国粽子商场规模的年复合添加率估计为7%，相较于2015-2019年的年复合添加率下降了近3%。

招股书及财报显现，五芳斋的粽子销量也呈现下滑态势，2019-2022年别离为4.08亿只、3.66亿只、4.48亿只和4.75万只，2022年销量同比下滑99%。

某种程度而言，我国粽子的商场规模已迫临天花板。

「不贰研讨」注意到，在销量下滑的情况下，五芳斋依托涨价保持主营事务收入的安稳。2018-2021年，粽子产品出售单价从2.99元/100g上升至3.64元/100g，涨幅到达25.08%。 

一起，粽子的销量具有严峻的时节性，2022年五芳斋超五成收入会集来历于第二时节，导致产能全年散布不均。

旺季时，五芳斋需经过委外加工满意出产需求，且委外加工产值占比逐年上升，2019-2022年占公司总产值的比例别离为13.40%、25.01%、24.41%和30.92%。但冷季时产能较大比例搁置，连累全年产能利用率。

关于五芳斋最引以为傲的“百年老字号”护城河，在粽子赛道好像也“平平无奇”。据锦鲤财经称，到2021年6月15日，淘宝的粽子销量超2亿元，其间月出售额排名前五的品牌，都是具有百年前史的老字号。

五芳斋董事长厉建平曾在2018年承受财经杂志《金融国际》采访时称，2008年五芳斋延聘咨询公司调研，我国的粽子商场在30亿，五芳斋现已占有了25%的比例。

他表明，“粽子圈子也就这么大，差不多到‘天花板’了。所以咱们很清晰，要打破‘天花板’就必定要走出来，不能只做粽子。” 

或基于此，在粽子之外，五芳斋活跃开辟其他的产品品类。

财报显现，在2022年的收入奉献中，月饼系列占比9.69%、蛋制品、糕点、卤味等新式产品占比10.86%、餐食系列占比5.74%。

不受季节影响的餐食事务，或是五芳斋下一步战略的主攻方向，但成效好像不及预期。

2022年，五芳斋餐食事务收入同比下降43.05%至1.41亿元；蛋制品、糕点及其他事务收入同比下降0.3%至2.67亿元；仅有月饼系列，从2018年的1.55亿元添加至2022年的2.39亿元。

在「不贰研讨」看来，五芳斋新拓宽事务尚不安稳，其寄希望于餐食事务成为第二添加曲线，还有很长一段路要走。

04  百年老字号的互联网自救

作为一家浙江的百年老字号，五芳斋线下网络的区域特征显着。财报显现，现在，其门店最会集的华东、华北等区域，奉献了62.23%的收入。

除了江浙沪“大本营”，五芳斋在国内其他省市浸透率有限。

财报显现：在途径方面，截止2022年12月31日，五芳斋经过直营、合作经营、加盟、经销等方法树立了401家门店；2022年直营门店添加7家，封闭38家。

亏本或是关店的最首要原因。据招股书，2020年，169家五芳斋直营店中约有100家门店处于亏本状况，且不少店面接连三年亏本；在42家合作经营店中，超越一半的门店也呈现亏本。

硬币的另一面，作为可以有用突破地域约束的电商形式，天然成为五芳斋发力重心。 

此外，据招股书显现，早在2009年五芳斋就组建了电商团队，在天猫途径自营“五芳斋官方旗舰店”。

2022年五芳斋电商直营途径出售金额为8.21亿元，成为公司直营事务*收入来历。加上34.24%的线上经销，2022年电商途径算计奉献了营收的70.50%。在线下门店大比例亏本的情况下，线上收入为整体盈余奉献良多。

在「不贰研讨」看来，依托互联网赋能，百年老字号或能在线上取得重生。可是，途径并非决定性要素，在破除线下店肆的地域约束之后，五芳斋需求更多地回归产品根源，树立中心护城河。

在魔性洗脑的营销加持下，五芳斋以“五芳影业”的名号踏上了破圈之路。

2020年6月，五芳斋的咸鸭蛋广告在B站成功破圈，播放量达281.6万，其间的经典画面乃至成为风行一时的表情包。

2021和2022年五芳斋端午故事片《寻觅李小芬》《元世界的下一站呢》也别离在微博收成了402万和929万观看量。

本年，五芳斋端午科幻片《重返人类黄金时代》现在播放量已达203万。此外，五芳斋还推出首位AI演员“五糯糯”，发行了原创昆曲戏歌“四时赋”。

据「不贰研讨」不完全计算，2020年，五芳斋共拍照了49支广告短片，仅在端午期间就有11支，还曾买下B站一天的Banner广告位进行宣扬。

除此之外，五芳斋还与18个不同范畴的品牌进行联名，如*荣耀、迪士尼、漫威、五菱、拉面说、百事、钟薛高级，在最易取得后浪欢心的魔性洗脑风格上一路狂奔。

只可惜，营销上的成功，是否真的能转化成销量？五芳斋财报显现：2022年 -29.01% 的净利润增幅，似在宣告营销与成绩并无线性相关联系。

五芳影业精准掌握后浪喜爱、活跃拥抱Z代代的情绪，或许还需求更多时刻才干完成转化。

没人可以确保：“出圈”即可敞开新添加。五芳斋是否借力后浪营销重获重生，还有待时刻进一步查验。

老字号的新舞台？

老字号进入本钱商场俨然已成风潮。

《2020企查 查中华老字号商标大数据陈述》显现，现在共有60家上市公司具有中华老字号商标，散布在白酒、中医药、餐饮、调味品等各个赛道。

上市后的老字号，有的成为巨头；有的黯然退市；还有的风光一时、沉寂好久……你方唱罢我上台，上市并非妙手回春的良药、也非结尾。

即便现已成功登陆本钱商场，关于五芳斋而言，在这个新舞台上，同样是一个焉知非福的新开端。

本文部分参考资料：

1.《百年老号五芳斋IPO：靠涨价保持粽子营收，对赌协议浮出水面》，绿松鼠

2.《五芳斋往事》，斑马消费

3.《“粽子一哥”五芳斋的盔甲与软肋》，《财经》杂志

4.《一年卖4亿只粽子，“百岁”老字号五芳斋要上市……》，我国企业家杂志

5.《“粽子大王”五芳斋，吃了端午的亏？》，一号公司