永安期货

克日，半导体龙头企业北方华创公布业绩预告，一季度利润水平大超市场预期，在板块整体业绩增速有所下降的大环境下，这个新闻一定水平上给市场提振了信心。

现实上，近期有好几家半导体行业的“新面貌”完成了申购，正在守候上市。

其中，中船特气（688146.SH）已于4月13日完成缴款事情，中一签需缴款18075元，其刊行订价36.15元/股，对应59.43倍市盈率，低于可比上市公司的平均市盈率水平。

公司预计本次募资总额约28.71亿元（原设计募资16亿元），刊行总市值约191.38亿元。

有不少中签的投资者示意，“市盈率太高了，郁闷破发”，不外也有人示意，“半导体 国产替换 中字头，稳了”。

值得一提的是，中船特气将成为河北省首家上岸科创板的企业。作为海内*的电子特种气体供应商，其产物是集成电路、显示面板等行业必须的支持性质料。此次刊行上市，事实会有怎样的显示呢？

01  背靠中国船舶团体

中船特气的全称为“中船（邯郸）派瑞特种气体股份有限公司”，也称“派瑞特气”，其前身派瑞有限确立于2016年底，由中国船舶团体的全资子公司七一八研究所出资设立而来。

2019年-2020年，七一八所将其特气工程部特气营业和三氟甲磺酸系列营业、派瑞科技特气事业部特气营业先后无偿划转至派瑞有限，股份由派瑞科技直接持有。

今后，中船特气共完成两轮增资，引入国风投基金、国家产业投资基金、青岛聚源、混改基金、国家集成电路基金二期、中船投资以及万海长红、万海长风作为股东。

停止上市前，公司的控股股东为派瑞科技，其共持有公司81.83%股权；而中国船舶团体通过七一八所、中船投资合计间接持有公司85.43%股权，为现实控制人。

值得注重的是，公司上市前共有9家股东，其中2家为员工股权激励平台（万海长红、万海长风）；青岛聚源是一家私募股权投资基金，贯串其股权结构，背后泛起了中芯国际的身影；其余6家均为国有股东，合计持股超90%。

可以发现，公司背后不仅有国资撑腰，连行业内的“暮年迈”也来助阵，简直引人注重。

02  冲进全球前十

中船特气主要从事电子特种气体及三氟甲磺酸系列产物的研发、生产和销售，现在拥有50余种特种气体产物。

电子特种气体被誉为半导体行业的“粮食”和“血液”，是半导体制造不能或缺的原质料之一；三氟甲磺酸系列产物具有对环境友好、催化作用强等特点，主要应用于锂电新能源、医药、化工等行业。

事实上，公司的主营营业及产物起源于七一八所特气工程部，其于2002年研发出纯度高达99.9%的三氟化氮气体，一举打破外洋垄断，实现了电子级三氟化氮从0到1的跨越，也揭开了电子特种气体国产化替换的序幕。

2008年，七一八所特气工程部建成了年产300吨高纯三氟化氮，标志着自主研发的规模化功效转化正式落地。

停止现在，中船特气拥有年产9250吨三氟化氮、2230吨六氟化钨、660吨三氟甲磺酸的产能。

以电子特气需求*的集成电路行业为例，其制造工艺涉及上千道工序，需使用上百种电子特种气体。

受益于下游市场需求增进以及政策支持，近年来我国集成电路产业得以快速生长。数据显示，我国集成电路市场需求由2010年的570亿美元增进至2020年的1430亿美元，预计2025年将到达2230亿美元，彼时，中国集成电路制造产值将达432亿美元，自给率将由2020年的15.87%进一步提高到19.37%。

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随着中国集成电路产业规模延续扩大，电子特种气体市场也进入快速生长时期。据测算，预计2025年全球电子特种气体的市场容量将跨越60亿美元。

在该领域，除中船特气外，全球主要生产企业为SK Materials、关东电化、昭和电工等，海内企业主要有南大光电、昊华科技等。

招股书显示，中船特气在全球的排名逐年攀升，2019年、2020年、2021年划分位列第12名、第10名、第9名，是*进入前十的海内电子特种气体供应商。

海内市场方面，2019年-2021年，公司在电子特种气体的市场占有率划分为16.32%、15.98%、18.51%；其中，在集成电路领域的市场占有率划分为20.17%、26.92%、27.96%，均位居海内企业*。

分产物来看，中船特气生产的三氟化氮是在集成电路和显示面板领域应用普遍的洗濯、刻蚀气体，六氟化钨是集成电路领域使用量较大的成膜气体。

据统计，2020年公司三氟化氮全球市场份额为24%，排名第二，仅次于SK Materials；六氟化钨全球市场份额为16%，排名第四，前三为SK Materials、关东电化、厚成化工。

事实上，只管中船特气在海内具有一定的竞争优势，但与国际大型气体公司相比，公司在手艺、品种、规模、品牌等方面尚存差距，部门气体仍未实现自主可控，尚需攻克手艺难关。

03  产能行使率有待提升

谋划业绩方面，中船特气于2019年至2022年的营业收入由10.37亿元增进至15.96亿元，年均复合增速约23.56%；响应的扣非后净利润由4391.48万元增至3.51亿元，年均复合增速靠近100%。

公司90%以上的收入都是来自于电子特种气体，按应用领域划分，公司的电子特种气体产物主要应用于集成电路及显示面板行业，占主营营业收入的比例跨越85%。

公司的大客户主要包罗长江存储、中芯国际、京东方、TCL科技、华立等，值得一提的是，2022年上半年，英特尔半导体存储手艺（大连）有限公司冲进了前五大客户之列，其主要向公司采购三氟化氮、六氟化钨产物。

讲述期内，公司综合毛利率划分为43.01%、41.64%、40.35%、40.97%，出现小幅下降态势，主要是受新收入准则影响。

整体来看，由于主营营业产物类型、收入结构等差异，公司的毛利率水平要高于可比上市公司均值，与南大光电较为靠近。

不外值得一提的是，随着海内外竞争对手三氟化氮、六氟化钨新增产能逐步释放，未来市场竞争将加倍猛烈。到时刻，公司可能需要通过适量降价来提升市场占有率，那么其高毛利率或将难以维持。

作为上游质料供应商，公司的生长与下游行业的需求息息相关。众所周知，集成电路、显示面板行业存在显著的周期性颠簸，且近一年多以来，上述行业均处于下行周期，市场需求延续疲软。

在此靠山下，中船特气的产能消化情形并不乐观。凭证招股书，公司产物的产能行使率颠簸较大，其中三氟化氮最高且有所上升，2022年上半年已靠近100%，但六氟化钨的产能行使率不足六成，三氟甲磺酸则由2020年的49.47%上升至2022年上半年的83.47%。

然而，本次募投项目扩产幅度较大，未来的新增产能消化是个问题。

据劈头测算，公司预计于2023年*季度的营业收入在4.51亿元至4.84亿元之间，同比更改5.51%至13.10%；预计扣非后净利润在7489.11万元至9562.50万元之间，同比更改-4.31%至22.41%，业绩增速显著放缓。

04 结语

众所周知，近年来海内集成电路产业自给率延续提升，电子特气行业较大的生长空间吸引了一批入局者，现在来看，中船特气在行业内仍具有一定的先发优势，不外，随着市场竞争日益猛烈，公司仍需保持手艺创新能力，以牢固自身的市场职位。

就本次上岸A股而言，公司的刊行市值在可比上市公司中处于中等水平，近60倍的市盈率还算合理，叠加近期半导体板块炒作热情高涨，其上市首日的显示值得期待。中耐久来看，中船特气是个值得关注的标的。