永安期货

作为*家上岸纽交所的生物和化学制药公司，“老医生”先声药业曾无限荣光。

然而，先声药业上市仅仅一年，美股就惨遭金融危急重挫。只管首创人任晋生并不情愿，但公司因以为因价值被市场严重低估，而最终选择私有化退市。

辗转七年之后，任晋生再次率领声药业卷土重来，于2020年在港股乐成上市。虽然先声药业的仿制药基本盘仍在，它依然是中国制药江湖中的谁人“大佬”，可市场环境早已蓦然生变，创新药已经取代仿制药成为市场的主旋律。

时代的车轮下，所有人都必须学会顺应，先声药业同样也最先聚焦创新。在刚刚宣布的2022年财报中，先声药业创新药营业迅猛增进，录得41.28亿元的营收，占总营收的65.3%。

只管先声药业已经快速转型为创新驱动的制药企业，但在资源市场中它的标签依然模糊，许多投资者都搞不清它的竞争力事着实那里。这样的靠山下，“老医生”先声药业在今年年头开出了一剂转型“猛药”：先声制药将所有肿瘤营业自力出来，抗肿瘤的研发、制药、营销营业自成一体，所有置入子公司先声再明中。

自力肿瘤营业，先声药业就能走出被资源低估的“泥沼”吗？

01 不被市场认可的年报

先声药业宣布2022年财报后，公司股价延续下挫，可见市场对这份财报并不完全认可。

从财政角度剖析，先声药业整年营收63.19亿元，同比增进26.4%；归属股东净利润9.33亿元，同比下降38.1%。仿制药集采麋集落地的当下，增收不增利或是资源看衰先声制药的主要缘故原由。

对于归属净利润的骤降，先声药业注释称，2022年利润下滑的主要缘故原由则是公司投资组合的价值颠簸与减值影响。在2021年，先声药业因出售子公司股权，获得3.99亿元的一次性收入，同时今年金融资产价值颠簸还带来2.7亿元的收益削减，若是刨除掉这些非谋划数据的影响，那么现实的利润仍是同比增进的。

进一步聚焦，先声药业的营收主要由神经系统、肿瘤、自身免疫、抗熏染四大部门组成，共有六款创新药获批上市销售。住手2022年底，先声药业有10余种产物进入100多个政府机构或权威专业学会宣布的指南和路径，跨越40个产物被纳入国家医保药品目录。

在这其中，神经系统营业是公司现在的增进主线，不仅营收占比最高，同时业绩增速也是最快的；自身免疫营业营收虽然仅占总营收的20.2%，但增速却高达39.4%，同样孝顺了可观的营收增进。

近几年，先声药业一直在朝着创新偏向发力，研发投入由2019年的7.16亿元增进至2022年的17.28亿元。连续的研发投入换来的是创新药营业营的高速增进，2022年先声药业创新药营业同比增进32.3%，占公司总营收的65.3%。同时年报显示，先声药业现在拥有创新药研发管线近60项。

整体营收稳步增进，创新药营业占比连续提升，焦点营业盈利能力保持平稳，若是从纯营业角度权衡，先声药业的2022年财报并未如股价显示的那样糟糕。

02 “老医生”的“新药方”

pharma（制药）企业犹如一座“围城”，创新药企急于证实自己已经“长大”，而传统药企则忙着彰显自身仍然“年轻”。

对于先声药业而言，之以是难以获得市场的认可，与公司尴尬的市场定位密不能分。虽然创新药营业已经成为公司的焦点推力，但资源市场却已然给先声药业烙上了“pharma”的标签，将公司的价值简朴归结为利润这个单一指标。

这届年轻人，在锅圈实现「畅吃自由」

先声制药的当务之急就是若何撕掉资源给他贴上的固有标签，若何向市场证实它不仅仅只是一家“pharma”公司。对此，治理层给出的谜底是自力肿瘤营业。

肿瘤营业是先声药业最早结构的创新领域，也是公司后续创新转型的主要发力点。

虽然在2022年年报中，肿瘤营业增速较慢仅为15.5%，远低于神经系统营业和自身免疫营业，但整体营收却达14.3亿元，是公司营收占比第二高的营业，同时也是潜力*的营业。

现在，先声药业共有三款肿瘤创新药上市，划分是科赛拉、恩度和恩维达。恩度是一款老药，在纳入医保后，单价逐年降低，营收能力基本见顶。因此，肿瘤营业未来的增进主要来自于近两年上市的恩维达和科赛拉。

恩维达于2021年11月获批上市，是全球*个能够皮下注射的PD-L1药物，而其他PD-1药物均为静脉注射，依附怪异的注射给药方式，恩维达形成给药时间短、平安性高等优势。先声药业拥有恩维达中国大陆的*推广权，商业化一年已经完成给药2万余患者。

科赛拉于2022年7月附条件上市，是先声药业与美国G1公司互助开发的全球*在化疗前给药、拥有全系骨髓珍爱作用的创新药物，可通过短暂的阻滞骨髓中造血干细胞和祖细胞于细胞周期的G1极端，从而珍爱骨髓肝细胞免受化疗的损害。这款药物于2021年2月在美国上市，先声制药拥有它的中国权益。

恩维达和科赛拉都是上市不久的新药，正处于商业化初期，因此先声药业并未宣布它们的业绩。但从这两款产物的行业竞争力剖析，它们均有望在未来两年实现快速放量。

另一方面，以在研管线数据剖析，先声药业共有5项达莅临床II期或之后阶段，其中4项就属于肿瘤营业管线，预计先声药业的肿瘤营业有望在未来两年管线延续获批后获得高速增进。

肿瘤是市场空间*的疾病种类，同样也是竞争最为猛烈的。想要从中分一杯羹，不仅需要大量的研发投入，同时也需要更多的专注力。先声药业借助肿瘤营业发作前夕的契机，将肿瘤营业自力出来，无疑会有利于提升公司在肿瘤营业上的竞争力，作为一家制药企业，聚焦治疗领域才是乐成的要害战略。

若是最终先声药业能够将借助此次分拆，将先声再明做大，那么或许它就能脱节传统pharma企业标签，获得资源市场的价值重估。

03 自力的利与弊

任何事物都存在两面性，先声药物肿瘤营业的这次自力也同样云云。

好的方面是，自力能够让肿瘤营业变得加倍专注、加倍迅速、标签也加倍鲜明。

现阶段，先声药业拥有8000名员工，营业涵盖4个治疗领域，云云大规模的组织，显然需要较为繁杂的决议机制。然而，肿瘤却是转变极快的行业，许多时刻需要治理层快速做出决议，这显然与大型pharma公司的认真决议系统相矛盾。因此，大多数的大型pharma公司，它们的研发效率并不高，多数的创新型药物也往往来自于初创企业。

通过组织架构调整后，自力的先声再明拥有更多的决议权，能够加倍有用的感知市场，有利于产物加倍接地气。此外，自力后的激励也将加倍明确，增添治理层的主观能动性，企业也将变得加倍天真。

但硬币的另一面，两大焦点肿瘤管线恩维达和科赛拉即将放量，此时设计自力无疑是为了后续的融资，任晋生在接受采访时也直言将会在下半年开启融资。肿瘤营业作为先声药业潜力*的营业，自力后的拆分有可能会引起投资者权益的下降，从而发生市场的质疑。

自力融资虽然能够降低先声药业的现金流压力，但同时也会公司损失部门在肿瘤管线上的权益。尤其是若是未来先声再明真的脱离母公司自力运营，那么先声药业的想象空间将会大打折扣，也会引起部门投资者的忧虑。

“老医生”先声药业想通过这剂“新药方”扭转资源市场的刻板印象，但同时也必须评估好投资者们的利益，切不能快了治理层，慢了投资者。