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在医疗器械领域，向来是大鱼吃小鱼，并购层出不穷。

7月23日，又一起并购案降生了。医疗器械企业Owens & Minor宣布，以13.6亿美元现金，也就是约莫100亿人民币，收购家用医疗装备供应商Rotech Healthcare。

已往几年，在疫情的催化下，家用医疗装备市场日渐火热，这也并非Owens & Minor*次收购家用医疗装备供应商。

不外，在洞悉行业风口的同时，后续又是另外的启示。原本，Rotech希望成为并购方，2016年以来，其提议了大巨细小的并购跨越60次。

而在疫情契机下，Rotech野心的膨胀，让其背负了巨额债务。在上市失败的情形下，Rotech最终从捡鱼的人，成了被捡走的鱼。

Owens & Minor此次的收购也同样加满杠杆。住手一季度，其账上现金仅2.45亿美元，意味着其需要举债11亿美元。现在，Owens & Minor预计将有约莫4.2倍的账面杠杆率，而在其设计中，将在24个月后降低杠杆率至3倍。

并购后整合是一方面，Owens & Minor能否顺遂降杠杆，更是要害。

事实，Rotech已经用亲自履历告诉了它，把资源作为提速的杠杆自己没有错，只是，若是环境已经发生转变，企业却没能实时识别危险信号，那么发生的风险有可能致命。

1、家用医疗装备的风口

此次收购或许预示了家用医疗装备市场的热闹。

并购Rotech的Owens & Minor，不是*次在这一领域脱手。早在2022年，其就以16亿美元的价钱，收购了同样是家用医疗装备企业的Apria。

家用医疗装备主要指在院外使用，以检测、治疗、保健为目的的医疗装备，常见的医疗装备包罗血糖仪、血压计、呼吸机等。

总体来看，家用医疗装备市场的增进逻辑，是相对清晰的。

最为首先的是市场需求重大。家用医疗装备的使用场景主要是暮年病。一方面，人口老龄化是全球各国的主要问题。有数据测算，从2020年到2028年，美国老龄化群体平均每年增进2.5%。

另一方面，从趋势来看，慢性病发病率也在稳步上升。以是，综合来看患者需求的基础较为牢靠且重大。

其次，是消费的意愿。家用医疗装备之以是能够替换院内装备，除了利便这一焦点因素，更主要的是其更具性价比。

Rotech做过测算，在住院康复机构或耐久照顾护士医院，每位患者的Medicare急性后照顾护士用度约为天天1500美元，而家庭医疗保健的用度约为天天50美元。伟大的用度差距，无疑证实晰谁更有吸引力。

固然，最主要的一点是，手艺的提高不停知足患者需求。家庭医疗装备的焦点也是治疗、缓解响应的疾病属性，同样是严肃医疗场景的产物。因此，在治疗效果方面，必须拥有媲美医院装备的效果，这对于手艺、使用的便捷度等都有不小的磨练。

由于手艺不停提高，使得家用呼吸机等产物迎来迭代式生长，最终借着新冠疫情物理隔离的因素，迎来了发作的契机。

综合来看，家用医疗装备市场规模可观，海内也是云云，2021年中国家用医疗装备市场规模预计到达1025亿元。

更主要的是，家用医疗器械主要是C端消费，不会受到医保等政策因素等影响，通常享有较高的利润空间。凭证Owens & Minor数据，Rotech 2023年收入约7.5亿美元，EBITDA（税息折旧及摊销前利润）利润率靠近30%。

也正因此，这无疑是一个风口。

固然，要想在这个市场脱颖而出，需要具备诸多要素。其中，最离不开的，就是“钞能力”，也就是并购。

2、并购出巨头

除了Owens & Minor，此次被并购的Rotech，自己也是一个并购兴趣者。凭证招股书，自2016年到2021年，公司总共完成了60多项资产收购。

缘故原由不难明白。对于家用医疗器械行业来说，巨头的降生自然离不开整合。

家用医疗器械行业的产物线极为涣散，涵盖了从呼吸机、血压计到血糖仪等多种细分领域，每个领域都有着各自的手艺壁垒和市场特点。

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一家企业若想在所有领域都保持*职位，通过自主研发实现产物线的周全笼罩既费时又艰辛，而且往往难以到达*的经济效益。因此，并购成为企业快速获取新产物、填补市场空缺的*途径。

与此同时，家用医疗器械的销售和服务网络需要笼罩普遍的地理区域，从都会到墟落，还要与保险公司等要害付款人的慎密互助，来确保产物的可及性和支付的便捷性。

因此，内陆化服务能力也是行业竞争中的主要一环，需要企业深入领会各地市场特点，提供定制化服务。并购不仅可以辅助企业快速拓展销售网络，还可以通过吸收目的企业的内陆化履历，提升服务质量，增强市场竞争力。

另外，家用医疗器械市场的介入者众多，竞争猛烈，时间成本成为了权衡竞争力的主要指标。通过并购，企业可以迅速整合资源，缩短产物上市周期，抢占市场份额。

也正因此，买买买是巨头的*选择。正云云次Owens & Minor收购Rotech一样，在其看来，此次收购的意义诸多：

*，扩大产物线。弥补了呼吸、睡眠呼吸暂停、糖尿病和伤口照顾护士等众多产物组合，扩大*优势；

第二，跨圈的跳板。Owens & Minor示意，将以此为跳板，进入耐用医疗装备市场；

第三，集成后者的客户群，扩大服务局限。在2021年宣布的招股书上，Rotech便示意其渠道笼罩能力，是自身极为显著的优势。公司那时已经在45个州的300多个服务地址，为跨越60万名活跃患者提供服务，并获得3500多名全职员工和要害付款人条约的支持。

显然，在Owens & Minor眼中，这是一笔不错的生意。

3、杠杆的艺术

并购Rotech后，能否如Owens & Minor所愿另有待考察。而随着Rotech无奈卖身，也为我们带来了警示：杠杆不要加得太猛。

正如上文所说，家庭医疗器械市场的时机显著，而在这一领域要想迅速崛起又离不开并购，因此企业难免加杠杆。

Rotech之以是被其一致体量的Owens & Minor收购，焦点缘故原由在于其杠杆加得太猛了。

2020年，借着疫情的风口，Rotech坐上生长快车道，信心也极端膨胀，放肆举债。

12月17日，Rotech签署了一份为期5年、总额4.25亿美元的信贷协议：这份协议包罗3.35亿美元的五年期贷款、1500万美元的循环信贷贷款和7500万美元的购置信贷贷款。

Rotech贷款的意图显著，就是买买买。Rotech示意，这可以加速其并购历程，完成“捡鱼”的历程。

只是，这也使其压力山大。凭证招股书，2021年一季度末，公司的现金贮备为5500万美元，而总欠债高达6.55亿美元。

原本，IPO可能是缓解其资金压力的手段。只是，资源市场的转变，导致其上市遇阻，最终陷入了逆境。

2023年9月，路透社报道称Rotech正在追求卖身，对应估值在15亿美元左右。当由于太过激进，导致自身谋划陷入挑战之时，Rotech也就损失了卖身谈判的自动权。最终的效果就是，其13.6亿美元被收购。

曾经希望借助资源气力“捡鱼”的Rotech，最终成了被捡的鱼。对于Owens & Minor来说，这何尝不是一个警示。

事实，Owens & Minor此次的现金收购也同样加满杠杆。住手一季度，其账上现金仅2.45亿美元，意味着其需要举债11亿美元来完成收购。算下来，Owens&Minor预计将有约莫4.2倍的账面杠杆率，而在其设计中，将在24个月后降低杠杆率至3倍。

事实上，Owens&Minor在生长历程中也一直在加杠杆。2022年收购Apria之前，其欠债率维持在73%左右，现在其欠债率高达82.85%，其中短期乞贷2.07亿美元，耐久乞贷18.91亿美元。

若是以钱币资金/流动欠债（0.13）这一指标，来看Owens & Minor的短期偿债能力，会发现情形并不是太妙。

资源热潮时每一轮向公司注入的资金，是加速公司生长的燃料，也是悬在企业头顶的达摩克利斯之剑。

由于，当任何一家企业以“光速”扩张之时，风险也将成倍群集。在资源市场繁荣阶段，种种隐患都市被掩饰，但资源市场注定难逃周期纪律。

谁都无法预推测，市场会在何时变脸，也无法知晓危急会在什么时刻发生。加足杠杆狂飙的例子，微创也是教训。

这些教训，也在告诉我们，在伟大的市场找时机的同时，也要郑重一点，再郑重一点。