永安期货

电动两轮车下半场，谁是“新王”？

6月15日，爱玛科技有限公司（下称“爱玛”，603529.SH)迎来了上市两周年。

作为电动两轮车的头部玩家，雅迪控股有限公司（下称“雅迪”，01585.HK）在4月发布了2022年报；而爱玛也在4月相继发布了2022年报及2023年一季报。

在两家电动车企年报发布后的*交易日，雅迪股价于4月27日跌落1.14%；而爱玛股价于4月17日跌落2.81%。

到6月29日收盘，雅迪报收17.70港元/股（约折合人民币16.36亿元），对应市值542.3亿港元（约折合人民币501.28亿元）；爱玛报收31.87元/股，对应市值274.7亿元。

「不贰研讨」据两家电动车企年报发现：2022年，爱玛营收为208.2亿元，同比添加35.09%；净利润为18.73亿元，同比添加182.14%。同期，雅迪营收为营收310.59亿元，同比添加15.17%；净利润为21.61亿元，同比添加57.85%。

从销量及增速上来看，2022年，尽管雅迪的销量高于爱玛，但雅迪的销量增速已显着放缓。2020年，雅迪和爱玛的销量别离同比添加77.30%和33.58%；2022年，爱玛的销量增速为25.86%，雅迪的销量增速仅为1.08%。

与此一起，重营销、轻研制也是电动两轮车职业的通病。

以2022年为例，雅迪的研制费用为11.06亿元，当期研制占比为3.56%；营销费用为13.58亿元，当期营销占比为4.37%。同期，爱玛的研制费用为5.07亿元，当期研制占比为2.44%；营销费用为5.87亿元，当期营销占比为2.82%。

此前8月的一篇旧文中（），咱们集合于《新国标》出台后，电动两轮车商场从存量博弈进入增量商场，作为电动两轮车的头部玩家，雅迪与爱玛的定位略有不同，但在途径、营销、产品力等方面严峻“内卷”。

时至今日，当《新国标》带来的换车盈利逐渐衰退，电动两轮车下半场，雅迪与爱玛谁是“新王”？由此，「不贰研讨」更新了8月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：

后疫情年代，“小电驴”拯救了打工人的通勤路？作为打工人的通勤“新宠”，电动两轮车下半场悄可是至。

2019年《新国标》施行后，各省市均对超支电动车设置了替换过渡期，据国海证券研报闪现，过渡期大多于2022-2024年截止，电动两轮车行将迎来换购顶峰。

依据立鼎工业研讨网数据，我国电动两轮车保有量在2.5亿台-3亿台，估计2022-2024年新国标替换量为2500万辆、3000万辆、2500万辆，估计2022-2024年电动两轮车需求量为5815万辆、6384万辆、5964万辆，职业未来年销量稳态约6000万辆 ，职业下半场已至。

现在我国电动两轮车呈两超多强竞赛格式，雅迪和爱玛稳居职业头部，台铃、新日、小牛、九号等在后方凶相毕露。

据《前瞻工业研讨院》闪现，2022年雅迪和爱玛的市占率别离为24.7%和18.5%，CR2为43.2%，新日和小牛则别离仅有4.6%和1.5%的市占率。

爱玛自1999年开创以来，一向致力于运动自行车、节能电动车、环保电动三轮车等，智能化低碳出行交通工具的研讨开发与专业制作，于2021年成功在上交所上市。

雅迪则成立于2001年，通过20余年的高速开展，现已成为集电动自行车、电动简便摩托车、电动摩托车及其零配件研制、出产与出售于一体的高端两轮电动车制作企业，早在2016年便于港交所上市。

「不贰研讨」以为，被夺走职业*的爱玛科技在成功上市后，知耻后勇开端奋勇赶上。在电动两轮车的下半场，从前的价格战早已失掉作用，途径、营销、产品力等才是锋芒毕露的取胜法宝。

“小电驴”下半场已至，雅迪和爱玛谁将成为新的“电动两轮车*股”。

01 成果：龙头轮换VS周期逆袭

1999年，张剑于天津创建了爱玛科技的前身——天津市泰美车业；两年后，董经贵配偶创建江苏雅迪。

2010年，爱玛依托明星代言将销量提升至220万辆，逾越新日成为职业*，随后一路依托“精准营销 低端产品定位”敏捷抢占商场，操纵*的方位一向到了2016年。

可是，*的方位并不是永久的。2017年，雅迪成功上市后自动掀起价格战，逆袭而上逾越爱玛，从此一发不可收拾，快速与爱玛摆开距离。

据国海证券研讨所数据闪现，2018-2021年，雅迪的市占率从16.3%升至27.9%，而爱玛的市占率仅从14.0%升至16.8%，爱玛的脚步显着跟不上雅迪了。

从运营数据更可见一斑，2017-2021年，雅迪的营收别离为78.50亿、99.17亿元、119.68亿元、193.60亿元、269.68亿元；而同期爱玛的营收则为77.94亿元、89.90亿元、104.24亿元、129.05亿元、153.99亿元。爱玛和雅迪之间的营收距离2017年仅为0.56亿元，到2021年距离拉到了115.69亿元。

从营收和净利润增速亦能够看出问题。据雅迪和爱玛财报闪现，2017-2021年雅迪的营收增速别离为17.83%，26.33%，20.68%，61.76%，39.30%；同期爱玛的营收增速别离为20.96%，15.34%，15.95%，23.80%，19.33%。爱玛的营收增速显着低于雅迪的增速。

净利润增速亦与营收增速趋势类似，据雅迪和爱玛财报闪现，2017-2021年雅迪的净利润增速别离为-5.81%，6.67%，20.37%，84.42%，42.54%；同期爱玛的净利润增速别离为-41.10%，63.39%，20.80%，17.33%，9.49%。

雅迪和爱玛的距离眼看越拉越大，2022年雅迪在成功上市的后的第二个年初，开端奋勇赶上，在2022年获得不错的成果，从增速看，爱玛大有与雅迪再战一轮的醒悟。

据爱玛2022年报闪现，其2022年完成营收208.2亿元，同比添加35.09%，完成净利润18.73亿元，同比添加182.14%；据雅迪2022年报闪现，2022年雅迪完成营收310.59亿元，同比添加15.17%，完成净利润21.61亿元，同比添加57.85%。从2022年运营数据看，爱玛的增速显着高于雅迪的增速。

「不贰研讨」以为，成功上市后的爱玛在本钱的加持上与雅迪现已站在了同一高度，凭借本轮职业的加快洗牌关键，上一年获取较高增速无可厚非，雅迪随增速不及爱玛，但其基数足够大，爱玛短时间亦难以逾越雅迪。

可是，在电动两轮车赛道进入下半场后，雅迪是否能持久稳坐龙头之位更是取决于两者在途径、营销、产品力的布局。

02 销量：途径为王VS营销内卷

据《前瞻工业研讨院》闪现，2022年我国电动两轮车累计销量为5000万辆，其间爱玛销量为1401万台，而雅迪的销量则为1051万辆，爱玛销量超雅迪350万辆，而在2017年雅迪初次逆袭爱玛时，据雅迪和爱玛的财报闪现，两者的距离仅为7万辆。

在爱玛快速赶超雅迪的背面，是两者途径和营销才能的竞赛。

从途径看，爱玛在途径建造上暂时不及雅迪。

据雅迪财报闪现，雅迪在2016-2018年期间，线下门店坚持9000家左右，数量较为安稳，而在2019年新国标落地后，雅迪敞开急进线下扩张，门店数量从2019年的1.2万家扩展至2022年的3.2万家。雅迪的经销商数量也从2017年的1719家扩展至2022年的4041家。

再看爱玛，据爱玛财报闪现，爱玛2017年的经销商数量和门店数别离为1910家和3772家门店，到2022年，爱玛的经销商数量和门店数量则为1900 家和30000 家，经销商数量添加很少，门店数量大增但仍不及雅迪。

可是，爱玛在成功上市获得本钱加持后，对其途径建造提出了清晰的晋级规划，据爱玛招股书闪现，爱玛拟在23年6月前算计投入4.88亿元，对全国门店进行装饰改造。

爱玛前期快速树立旗舰店和规范店，后期建筑主题店和碎片店（社区、城镇为主）作为有利弥补，合计建造旗舰店383家、规范店1191家、主题店642家、碎片店1556家。

现在爱玛途径建造已初见成效，2022年门店由2021年底的20000 门店提升至30000 家门店，雅迪和爱玛途径之争的下半场好像才刚摆开序幕。

而从营销端看，两者各显神通，内卷严峻。

从出售费用投进上看，雅迪与爱玛均在操控出售费用率。据雅迪财报闪现，2018-2022年雅迪的出售费用率为5.86%，6.43%，4.82%，4.75%，4.37%；据爱玛财报闪现，其同期出售费用率别离为4.49%，4.10%，3.09%，3.58%，2.82%。

尽管雅迪和爱玛均在操控本身出售费用率，可是在营销手法上却是不断内卷。

先看雅迪，在营销手法上，在2014年和2016年挑选李敏镐和胡歌两位国名度较高的明星代言，敏捷翻开国内商场，随后在2019年延聘范·迪赛尔作为代言人进军世界商场。

别的，在2018年和2022年资助世界杯，2020年和2021年别离冠名《元气满满的哥哥》和《极限应战》。延聘世界巨星担任代言人、资助世界杯、植入抢手综艺等均创职业营销先河。

而爱玛把戏更多，明星红人宣扬、跨界联名、真人秀植入、社媒运营等招式频出。

2021年敞开多样化广告投进，在线下全方位浸透顾客的出行场景，包含高铁广告、社区广告以及地铁广告等；露脸综艺《极限应战瑰宝行》，现身央视《消费建议》等；并推出多个自有IP以此举行追星方案。

最终，在2009年起便深度绑定周杰伦，2021 年爱玛首届超级宠粉节中“和杰伦一同看日出”活动总曝光2.22亿。

2022年，爱玛先后与《披荆斩棘3》《追星星的人2》等*综艺IP协作。

在「不贰研讨」看来，电动两轮车头部玩家的途径和营销手法均在内卷中不断前进，为职业竞赛的下半场做足预备。爱玛尽管暂时不及雅迪，可是成功上市的爱玛现在资金足够，短期内的开展必定加快。但在电动两轮车的下半场，除了途径和营销手法，产品力的开展亦是至关重要。

03 产品：产能掠地VS高端攻城

据艾瑞咨询数据闪现，2013年-2019年，我国两轮车出产企业数量从2000家下降至110家。

2013年前因为职业高速开展，电动两轮车职业壁垒低，职业界出产厂家很多，跟着2013年后职业逐渐进入存量竞赛阶段，中小企业不断被出清，职业集合效应闪现，马太效应显着。

2019年新国标出台后，职业从存量博弈再一次进入增量年代，鄙人半场的竞赛中，获得先机的头部玩家以产能掠地，以高端产品攻城，不断抢占商场份额。

先看产能。

据雅迪财报闪现，雅迪产能在2019年新国标出台后快速扩展，2019-2022年产能别离为800万辆、1500万辆、1700万辆和2000万辆，三年产能添加1200万辆；而据爱玛财报闪现，爱玛从2018年开端大力扩展产能，从2018-2021年产能从480万辆增至850万辆。

尽管爱玛到2021年底产能远低于雅迪，但其在上市后大手笔扩展产能，据其公告闪现，爱玛在2021年9月公告拟在浙江台州建造智能电动车及高速电摩项目，该项目方案总出资约10亿元。

上一年7月5日，爱玛科技公告称拟在贵港市出资建造爱玛才智出行工业园项目，方案出资总额约11.5亿元，同年7月11日，爱玛科技发布2022年度揭露发行可转化公司债券预案，公司拟征集不超越人民币20亿元，持续加码扩展产能。

而雅迪虽没有像爱玛相同进行大手笔的产能扩展，但其产能仍在稳步向上，并且在2022年8月21日公告称拟收买华宇新动力为全资子公司，直接布局上游新动力电池工业链。

产能扩展作为雅迪和爱玛抢占商场的地基，那么产品高端化便是两者攻城的利器。

在研制投入方面，据雅迪财报闪现，2019-2022年，其研制费用别离为3.86亿元，6.05亿元，8.44亿元，11.06亿元，别离同比添加31.33%，21.32%，69.04%，31.10%；据爱玛财报闪现，2019-2022年，其研制费用别离为1.97亿元，2.39亿元，4.04亿元，5.07亿元，别离同比添加26.56%，56.74%，39.50%，25.39%。

在产品高端化方面，雅迪将SKU删繁就简，据其财报闪现，雅迪SKU从2018年的194款降至125款，车型不断往冠能、冠智、VFLY等中高端系列会集，价格会集于3000-5000元之间。

爱玛则在安稳低端产品的一起，要点打造时尚感高端产品MAX系列，其引擎MAX系列高端产品在2021年销量达184.95万辆，占其总销量份额为21.33%。

在「不贰研讨」看来，雅迪和爱玛作为职业头部在新一轮增量周期，不断扩展本身产能和产品力，职业下半场以产能掠地，高端产品攻城，剩余的企业竞赛必将进入白热化，雅迪和爱玛的未来路还很长。

04 "小电驴"下半场,谁是"新龙头"？

新国标的出台，让电动两轮车存量博弈的竞赛环境从头进入增量周期，新一轮的厮杀现已敞开。

爱玛在2017年被雅迪自动掀起的价格战掀翻，在接下来的几年，雅迪早已堆集澎湃大势，不管是途径、营销、产能、高端产品，爱玛都略逊雅迪一筹。

反观爱玛，2018年、2019年两次请求上市未果，2021年6月总算IPO成功，IPO成功后的一系列动作显示其预在新一轮的增量周期中从头夺回职业*的方位，爱玛的冲劲可见一斑。

在这一轮新的厮杀中，还有小牛、新日、台铃等玩家在后方凶相毕露，3年后职业再次进入存量竞赛时。“城头变幻大王旗”，雅迪和爱玛谁将成为“小电驴”新龙头、笑到最终？