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克日，家鸿口腔打击创业板上市，或将开启牙科资源化大潮。

金眼科，银外科，开着宝马口腔科，累死累活妇产科……这句医药行业耳熟能详的顺口溜，成为资源竞相逐浪的风向标，作育了今年以来的眼科医院上市潮、眼镜企业上市热，这次，终于轮到牙科了。

打击港股上市的中国口腔医疗团体，沪鸽口腔接受A股上市指点；家鸿口腔之外，在新三板磨炼的口腔赛道种子选手居然有靠近20家。

家鸿口腔A股上市最大的拦路虎，来自营业上的诸多不稳定性：占比过半的外洋营业，都没有签条约；署理营业增进迅速，但互助每年要凭据情形续签，品牌方照样公司的主要竞争对手；以及汇率影响、应收账款高企、存货飙升等等。

盈利能力下滑，应收账款飙升

12月9日，深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司（简称“家鸿口腔”）披露IPO招股书，拟上岸深交所创业板募资2.98亿元，主要用于智能口腔产业园建设。

家鸿口腔2001年确立，最初引进德国手艺，乐成进入西欧外洋市场。2012年-2013年，公司先后收购Acer公司和珠海新茂100%股权，珠海新茂主要卖力外洋营业的生产，Acer公司为外洋销售平台，公司跃升至行业一线。

现在，公司主营营业为牢固义齿、流动义齿（义齿即假牙）及正畸产物的研发、生产及销售，以及口腔修复类医疗器械的谋划销售等营业，下游行业为口腔医疗服务机构。

2019年，公司对外销售牢固假牙69.54万颗、流动假牙34.33万颗。昔时，其境内市场占有率为1.38%，仅次于现代牙科（03600.HK）的5.33%和佳兆业康健（00876.HK）的1.73%。

2017年-2019年，公司营业收入划分为2.29亿元、2.50亿元、3.10亿元，归母净利润划分为2127.88万元、4170.19万元、4419.60万元。

家鸿口腔主营营业毛利率已延续多年呈下滑趋势，2017年-2019年划分为48.91%、49.74%、47.58%。虽然公司2019年的规模增速提升至24.16%，但净利率由上年的16.71%下降至14.27%。

今年受疫情影响，口腔医疗服务行业颇受打击，公司1-6月境外和境内主营营业收入同比划分下降26.99%和13.56%，公司营业收入和归母净利润划分为1.19亿元、1482.66万元，毛利率进一步下降至41.40%。

总体而言，近几年来家鸿口腔规模及利润未见高速增进，但应收账款和存货规模却急速飙升。

2017年-2019年及2020年上半年，公司应收账款账面价值划分为4201.61万元、4490.05万元、7521.98万元和9086.10万元，占总资产的比例划分为9.97%、9.50%、14.73%和17.71%。

同期，公司存货规模划分为1383.18万元、2485.09万元、3895.17万元、3920.03万元，虽占比不高，但两年增2倍，值得小心。

诸多不稳定性叠加

家鸿口腔营业收入中，大头照样来自境外。讲述期内，公司境外收入占公司主营营业收入的比例划分为73.02%、68.20%、61.82%和61.29%。

因境外收入主要以美元、欧元计价，公司讲述期内的汇兑损失划分为506.19万元、-559.61万元、-264.28万元和-159.76万元，其绝对值占当期利润总额的比例划分为20.03%、12.18%、 5.22%和 9.43%。

不外，外洋营业最大的不稳定性，照样来自松散的互助模式。

公司与境外客户的营业互助，并未签署销售条约或者框架性销售协议，而是通过与牙模一同邮寄的方式下达订单，公司在收到订单后举行生产。

公司所在行业门槛并不高，竞争异常猛烈，天下假牙生产企业上千家，多集中在珠三角、长三角、东北等区域，仅在广东就有300多家。

业内现代牙科、佳兆业康健、家鸿口腔等企业领跑，新三板上市的赢冠口腔（838197.OC）、家红齿科（873389.OC）紧随其后，且大多有境外营业。

一旦公司外洋营业收到影响，收购而来的Acer公司和珠海新茂首当其冲，还会由于引发商誉减值。

此前多年，家鸿口腔规模在2亿元这道坎倘佯，直到开启署理营业才脱节营业瓶颈。

2018年10月，公司与登士柏确立互助关系，署理登士柏莳植类产物。登士柏是全科牙科行业的佼佼者，产物线覆盖了牙科耗材和实验用品、牙齿矫正、根管治疗及牙齿莳植等险些全方面。

一方面，公司与登士柏的署理条约每年续签一次，双方凭据市场情形、营销计谋等因素，配合确定公司在协议有用期内的最低采购金额。另一方面，登士柏产物覆盖面较广，其在中国市场谋划多年，原本就与公司形成了竞争关系。

启信宝显示，登士柏西诺德（上海）、登士柏（天津）等公司划分建立于2006年和2000年，比家鸿口腔建立时间都要早。

上述两大因素，成为威胁公司登士柏莳植类产物署理权的主要因素。

固然，家鸿口腔营业的不稳定因素不只来自于汇率、外洋客户、署理品牌，还来自于许多方面，包罗商业环境对外洋营业的打击、疫情对牙科市场的打击、逐年增进的应收账款，以及现实控制人、董事长兼总经理郑文来自投资行业、近年才以资源运作形式控制公司，等等。