中阳期货

“投，我们确定投！”

隔着仅有14寸的电脑荧幕，在延续三周的网络会晤后，这家业界着名的老牌投资机构副总裁林彬（假名），拍板了一笔数百万美元的投资。在此之前，他从未想过，这家治理着数百亿资产的国际投资机构，向来沉稳严谨，有一天会在微信视频里做投资决议。不外，林彬另有点庆幸，幸幸亏项目方“关闭大门”之前，武断地抢占了最后一席地。

事情发生的春夏之际，一股异常凶猛的热潮涌向中国医疗投资市场，无论VC照样PE都展现出了超乎寻常的决议速率。从9个月到3个月、3周，甚至3天（含节假日），市场上热门项目留给投资机构的决议时间，不停压缩。

中国医疗投资正履历超音速决议时速。基金甚至超一线基金，火拼厮杀医疗赛道，投资机构从种种维度自我武装，人多、事少、决议快，钱多、话少、打款快。

似乎只履历了一场疫情、一个春夏、二级市场的财富洗礼，中国投资人、LP们的眼光都最先盯向医疗赛道。从买方市场到卖方市场，头部的医疗创业公司正成为2020年最为名贵的稀缺资产。

热潮刚刚开启。在未来，作为难再生消耗资源，优异的医疗创业者或许还会成为这个创投时代更稀缺的资源。

“本轮即将关闭”：

“通例”项目的“非通例”时刻

“这轮领投方已经进来了，估值挺低了，你们要投的话得赶忙，然则我们只能给一点份额。”林彬也没有想到，第二次接触，时过境迁，买卖的话语权已经发生了天翻地覆的转变。几月前首次接触时，数字医疗项目并不是市场争取的香饽饽，项目商业模式的某个细节让林彬颇为挂念，直到最近才找到解决方案。

对于林彬和林彬一样的医疗投资人来说，“本轮即将关闭”，这几个字就像是设定了倒计时，一切都最先加速起来。

没有劈面见过CEO，林彬就赶忙放置海内同事飞去项目所在都会；尽职考察是第三方机构做的，但由领投方付费，许多焦点问题没有做注释，林彬就自己找熟人探问。从第二次接触到最终做决议投资，整个历程只花了短短三周时间。

纵然抢进这一轮，估值都可能随时转变。调研尾声，老股东先容了另一家专注To B投资的一线机构进来，估值直接翻倍。林彬只能先乐成先容一个客户，表达诚意。

事实上，不只是这一个项目抢手，36氪在走访中领会到，许多医疗细分赛道都在疫情刺激下加速冲刺。纵然是着名基金，也会经常遇到“抢项目”征象。

经纬中国从十年前就结构医疗行业，今年又新招聘了三个医疗相关专业的投资人，均为生物医药相关专业硕博学历，还专门建立了数字医疗小组，由医疗团队和互联网团队配合组成，每周都市碰面开会。脱手速率也显得异常之快，不乏在见经纬合伙人的当天就签署了TS（投资协议条款）的情形。近期投资的早期数字医疗企业，也是经纬与两家着名基金一起抢夺的项目。为此，经纬首创治理合伙人徐传陞特意改了机票慌忙飞回上海，首创治理合伙人张颖提早准备好从北京视频接入。

像经纬一样去抢项目的着名基金不在少数。一家公司趁市场正景气，董事会团体决议把融资设计扩大2-3倍，但纵然如此，四家超一线基金也不得不“华山论剑”，争下更多份额。

市场的火热，也影响到LP的想法。以至于不少基金的LP都最先体贴为何加速“抢项目”，直接向一线的投资团队询问打法和计谋。

已经显著感受到，中国医疗超音速投资的征象背后，医疗投资已经从买方市场悄然转变成卖方市场。在今夏以来的多数案例中，优质项目占有绝对的主导权。

似乎，对于医疗项目方来说，从年头的冷冷清清，到今夏的众人追捧，翻盘只需要一个春天的坚持。

超一线基金火拼厮杀

基金火拼厮杀医疗赛道。

这场猛烈的角逐战，有一个显著的特点 —— 头部项目多数是超级一线基金之间的正面火拼。

头部的资金只流向头部的项目，中早期创新药、创新医疗器械、数字医疗等等热门赛道成为了投资人的聚焦点。而对于后排的资金和后排的项目而言，今年仍然是一个难捱的冬天。

近一个月头部资源的投资动作（数据来源于烯牛数据，36氪制图）

猛烈竞争之下，超一线的投资机构在场内频仍脱手，而且最先走到早期的天使轮至AB轮，有向前面环节延伸、提前占有好项目的趋势。数据库显示，淡马锡资源今年在海内脱手了5家生物创新药和1家专科医疗团体；礼来亚洲基金今年领投了4家生物制药企业，单笔投资在亿元至数亿元；软银脱手了6个医疗项目，其中最早期的被投项目是新格元生物，从这里我们可以看到软银已经延伸到了A轮的医疗投资；摩根士丹利也在今年入局海内的一级市场医疗投资，注资了B轮的集萃药康，摩根大通在今年股权投资了微创医疗。

应对事态，投资机构从种种维度自我武装。例如，高瓴在今年建立了高瓴创投，希望强化对早期团队的笼罩，推出半年以来，在生物医药和医疗器械领域，对早期企业投资的数目比去年同期上升了近3倍，其中许多都是A轮和B轮的项目。“在医疗领域之以是能武断落子，是基于研究驱动的基因，”高瓴向36氪示意：“通过对生物医药、医疗器械在内的产业趋势的历久判断，去发现和支持优质创业者。同时，会通过现实的人力、资源投入等多种方式，与企业一起探索数字化、治理升级的解决方案，为被投企业买通上下游，形成产业协同。”

经纬中国则特别强调交割简直定性和透明水平，向创业者给出TS后没有意外一定会投资，而且打款速率保持在3天左右的超快节奏。

另有一些专业医疗基金正在自己孵化项目，从企业的草创阶段就牢牢绑定优异创业者。据36氪的领会，获得礼来亚洲基金、高瓴资源、鼎晖、腾讯等投资的科望生物，即是礼来亚洲基金孵化而成的。那时礼来亚洲基金设计筹建一家创新药企业，遇上设计研发首创免疫疗法的、再鼎医药的团结首创人卢宏韬博士，双方一拍即合建立公司，这种模式是由投资机构引领、由职业经理人率领科学团队运转企业。更有大量深耕医疗的投资人，计划聚焦手艺门槛更高、竞争不那么猛烈的项目，以此避开凶猛的争取。

成为“钱多、话少、速率快”的投资人

从今年伊始的震荡冷清，到夏秋以来的猛烈争抢，一级市场的医疗投资在几个月内履历了天翻地覆的转变。

凭据华兴资源医疗组董事蒋一斐的考察：“以往医疗项目募资通常要6-9个月，近段时间的项目最快用时3个月。”

突如其来的疫情肯定是关键因素，刺激了资金对医疗行业价值的重视。

林彬向36氪注释他快速脱手的缘故原由之一就是，“疫情已经发生了几个月，我知道这次疫情差别以往，势必对整个医疗行业带来天翻地覆的改变，线上线下并行的趋势势不可挡。”

与此同时，二级市场也带来政策利好，港交所允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司上市、科创板的出台、创业板、A股注册制改造，给创新型的医疗企业带来多种推出途径。疫情在海内逐渐受到控制后，大环境最先回温，资源市场的流动也逐渐顺畅起来。

“今年得益于药物政策、手艺盈利和资源投入，中国生物医药行业有望进入创新2.0阶段，”多年来重仓医疗赛道的高瓴，对未来医疗赛道持有异常努力的预期。

疫情的刺激，大环境的影响，多数投资机构今年对照求稳，以是Pre-IPO项目在今年成为了投资人眼中“稳赚的生意”。投资人热衷于争抢已经乐成走到后期、距离上市并不遥远的企业。只管在Pre-IPO阶段入局，据透露只赚1-2倍，但这个时间点投资机构普遍选择这样的安全感。再考虑到有些基金邻近到期，需要增添上市的被投公司，利便召募新基金。

“最近的几个月，Pre-IPO项目异常抢手，是新晋香饽饽，我知道许多FA手上的Pre-IPO项目已经被抢光了，而且今年有好几个项目1-2个月就Close了”，一位从业者向36氪讲述。

与此同时，更多的“新医疗投资人”进入，也在一定水平上加剧了竞争。

靠近十家大品牌机构，溘然最先看创新药，赛道上投资人数目增多。“新进入医疗赛道的‘外行人’投资人，为了抢到优质项目，主要靠钱多、话少、速率快，这样迅猛的抢夺加速了投资决议历程，”一位传统医疗投资人向36氪分享道。

“大量TMT的投资人转向投医疗，医疗赛道的投资人偏守旧，而TMT靠山身世的投资人普遍偏乐观，下投资决议的速率快，两个赛道之间存在着速率差。在TMT与医疗的交织领域，例如数字医疗，我们看到是这么个TMT竞争速率，”一位头部机构的医疗投资人，剖析了近期投资加速的缘故原由。

一笔对全人类康健的天使投资

36氪以为，疫情只是投资加速的催化剂，焦点的缘故原由照样项目方和资源方的状态发生了转变，而这种转变，是历久积累的效果。

时钟拨回到2018年，那一年的年度话题词是所谓的“资源隆冬”，移动互联网的创业黄金十年在谁人节点画上了句号。对市场敏锐的资源，正在切换航向找寻下一片金矿。

那时的医药赛道是这样的情景——创新药获投事件数的三年平均增幅跨越40%。险些每一两周，都市见到大几万万或者近亿元的大额融资新闻曝光；港交所打响了对生物科技公司的“争取战”，“允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市”。

医疗赛道的黄金时期，至此最先。

自2015年起政策盈利慎密出台，加上市场空间广漠，优质创新医疗项目如雨后春笋般涌现出来。海内市场还吸引了大量的高经验值外洋人才归国，汇聚成一股壮大的“医药海归潮”。

越来越多才华横溢的科学家和研究者步入创业者的行列。在优质企业涌现的浪潮之中，更多资源方加入，支持医疗产业向前加速生长。

2015年以来的医药政策（整理制图：36氪）

从二战时代降生的抗菌药青霉素，到八十年代泛起的解救4.6亿糖尿病人的重组人胰岛素，再到近年来给数万万癌症病人带来曙光的肿瘤免疫新疗法。回望150年现代医疗史，资源介入医疗投资的历程，本质上是一场对人类康健的“天使投资”。

最近十年，这场康健事业的投资达到了新高峰，在资源与政策共振之下，中外医药界的初创企业涌现出来，而且第一次跨越传统大型企业，成为创新药品主力军。2019年，海内申报临床试验的创新药品中，共有69%的新药项目来自初创企业（Biotech），只有30%来自传统大企业。

大洋彼岸的美国市场也是类似的情形，2010年获批新药中多达50%的产物来自初创企业，这个数据在八年后提升到64%，远超传统大企业，而大型企业的占比则从38%下跌至25%。

这在新药投资潮之前是难以想象的，究竟一个创新药从实验台走到病床前，经常需要破费数十亿元，初创公司没有这样的财力和资源支持下去，投资对医疗事业产生了不可或缺的助推力。

当资源涌入，当优异创业者入局，中国医疗正火箭式地加速发展。好比，治疗肿瘤的创新疗法PD-1是近期全球竞争热门。资源加持下，海内创业者站在手艺前沿，自主研发出国产药，并在入口药上市的短短一年之内迅速上岸市场，也由此作育了君实生物、信达生物这样的上市企业，这是在资源助推下中国医疗创业者打得极其漂亮的一仗。

已往中国医疗的盈利，很大水平上来源于优质创业者，无论是最早一批进入国际巨头事情的高管型人才，照样具备美欧研发履历的外洋人才。正是由于他们在政策激励下成为创业者，才给医疗领域带来了一次大发作。

优质创业者是医疗创新不可或缺的焦点资产。对标美国，波士顿之以是汇聚天下顶级医疗资源，群集绝大多数天下前二十的制药公司和为数众多的创新医疗企业，很大水平由于那座都会同时拥有哈佛和麻省理工这两所顶级大学，为医疗产业运送高手艺人才。优质创业者与医疗事业生长必定是强相关的。

这使我们联想到医疗投资潮的另一面。近期医疗投资人的大幅增添，而赛道上的存量优质项目险些被抢完，新增优质项目数目相对不多，容易形成僧多粥少的局势，这也成为当下值得关注的新问题。

在未来，优质创业者还将成为更稀缺的资源。

（因文章提及大量尚未披露的融资新闻，涉及敏感因素，故部门人物为假名。）