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9月25日，千亿粮油巨子“金龙鱼”开启网上和网下申购，创业板将迎来史上最大IPO。

益海嘉里是国内最大的农产物和食品加工企业之一，旗下的金龙鱼色拉油，险些众所周知，在国内占领快要40%的食用油市场份额。公司此次估计召募资金138亿元，将成为创业板有史以来召募资金范围最大的企业。

2019年其营业收入达1707.43亿元，假如上市将位居创业板第一，高于上海钢联的1225.72亿元（此前创业板营收第一），以及第二名温氏股分的731.45亿元，和第三名宁德时期的457.88亿元。从净利润看，创业板前三名离别为温氏股分的139.67亿元、迈瑞医疗的46.81亿元、和宁德时期的45.60亿元，公司2019年净利润为55.63亿元，将成为将来的第二名。

益海嘉里营业范围不仅触及食用油，还包含大米、面粉、挂面等，其次依托食品加工产业链，公司涉足饲料质料及油脂科技产业，包含豆粕、花生粕、麸皮等质料，油脂基本化学品及其衍生品、日化用品等。个中厨房食品大类（重要为食用油、大米、面粉、挂面、调味品、豆浆粉、动物油脂、专用油脂等）为功绩重要驱动要素，收入占比63.90%，贡献了70%以上的毛利润，其毛利率在10%至13%之间。

体量云云之大的益海嘉里上岸创业板，也被称为油界茅台。那末他是不是能够像茅台一样，成为一只穿越牛熊的长牛股？

成熟并迟缓增进的食用油市场

从赛道上来看，行业已步入成熟期，增进受构造升级驱动。将来，收入程度的进步使得人们对康健质量化的需求提拔，对应养分平衡的中高端食用油（如葵花籽油、橄榄油等）需求将延续提拔。依据Euromonitor展望，2019-2024年国内包装食用油销量CAGR达3.7%，传统的大豆油、菜籽油销量CAGR仅1.5%、2.7%，而葵花籽油、橄榄油花费量CAGR离别达 4.1%、5.4%。

行业集中度后续提拔空间有限。2019年行业内前三大公司离别为益海嘉里、中粮、鲁花，市占率离别为39%、15%、7%，CR3约为62%；按品牌来看，金龙鱼市占率34%位列行业第一，其次是福临门的13%和鲁花的7%，CR3为54%。从过去五年看，行业款式稳定，伴跟着中粮及福临门份额提拔，市场集中度稳中有升，2015-2019年包装食用油公司CR3提拔3.3 个百分点、品牌CR3提拔2.8 个百分点。

行业内，巨子具有范围护城河。食用油行业本钱受原材料价钱波动影响较大。依据益海嘉里招股申明书显现，2017-2019年，产物原材料本钱占比离别为88.99%、89.08%和87.82%。巨子具有范围上风，因此在原材料本钱上行周期中，成熟的本钱掌握系统及举债才能使其具有壮大的抗周期性。特别是在原材料价钱狂涨的年份，虽然人人的日子都不好过，但中小产能在本钱高压下现金流碰面对极大的断裂风险，部份企业退出市场，而此时恰是巨子们扩展市场份额的绝佳机遇。

除了被动的防备以外，巨子们也会“主动出击”，去争夺更大的上风。

在食用油行业周期下行阶段，企业往往碰面对原材料与产物价钱倒挂的状况。此时，假如继承生产，产量越高就意味着吃亏越大。依据公司招股申明书上的信息，近几年来厨房用品公司产销率一向凌驾100%，2017-2019年，产销率离别为116%、121%及127%。而公司旗下的工场产能利用率一向未处于饱和状态。

（材料泉源：益海嘉里招股申明书）

两组数据的差别，重如果公司外购产物致使的。实在，在倒挂期，巨子往往会挑选从外部购置竞争者的产物（贴牌贩卖）。这样一来不仅能够削减本身的吃亏，还会加大竞争对手的吃亏，构成压抑。

由此看来，巨子的市场份额异常稳定，食用油市场范围也处于逐步增进的态势，肯定程度上给公司将来的生长供应了优越的泥土。那末在超历久的视角，食用油是不是能像酱油、白酒等其他花费品一样，依托于品牌的支持对产物举行逐步提价，在销量增进疲软的阶段翻开净利润增进空间呢？

民生食用油赛道

除了上一个问题外，读到这里，人人或许会发生一个疑问：在原材料本钱上行周期，公司为何不采用上调产物价钱的步伐来应对价钱倒挂的处境？

答案是：很难。

食用油作为刚需性的花费用品，与民生息息相关。为了防备垄断运营，影响物价，政府对其价钱举行管控。公司的市场份额已到达《反垄断法》关于市场安排职位的划定且具有外资背景，碰面对不小的价钱管控力度。

其次，相较于酿造工艺、口胃差别明显的酱油、醋和复合调味料等产物，食用油产物的同质化严峻。花费者并不会情愿纯真为品牌付出更高的溢价，一旦提价碰面对客户流失风险。

现在, 公司零售客户占比46.47%，餐饮客户占比43.79%，食品工业客户占比15.53%。在三类客户中，餐饮客户增速最快，2017-2019年增进15.75%，其次零售客户增进10.25%，食品客户增进10.45%。

撤除价钱敏感的C端用户外，公司用户构造中B端用户占比可观，且有逐步逾越C端的趋向。因为公司餐饮产物重要贩卖给连锁旅店、餐饮等大型客户，具有可观的议价权，此部份营业涨价空间较小。贩卖吨价也从正面左证了这点，2019年，公司零售产物贩卖单价为7431元每吨，而餐饮客户吨价为4973元/吨。

油茅的将来

完美的渠道收集是益海嘉里后续拓展产物品类，进入中心厨房、冷冻面团、酵母、调味品等细分范畴的壮大奠基石。依据招股申明书显现，公司贩卖形式以直销及经销为主，离别占比70%、30%。2C端，公司以直销为主拓展当代渠道、经销为主扩大传统渠道停止2019年，公司具有经销商4406个，掩盖全国凌驾100万个贩卖终端。2B端，公司餐饮渠道事业部已在全国具有凌驾30万个终端客户，掩盖凌驾2300个县/市。

从营业上来看，公司食用油营业有望经由过程构造升级在将来完成单个位数增进。依据中信证券的草根调研，公司中底端油占比达60%，高端油占比近30%，超高端占比约为10%，可见产物构造存在肯定优化空间。跟着升级的大海潮，公司也在主动推进高端产物的贩卖，近年市场上如胡姬花玉米油等高端产物也有较好的表现。

除了妥当增进的中心营业外，包装大米营业生长空间较大，并有望完成高速增进。2019年我国大米总产量为1.5亿吨，用于食品花费的约为6000万吨，而包装大米零售销量仅为917万吨，占比15.28%。跟着人们对生活质量请求的逐步进步，包装米市场具有极广的增进空间。2019年，公司水稻加工产能为384万吨，从招股申明书上看，公司募投项目中亦有大米产能扩大盘算。因为大米营业存储运营方面请求高于食用油，原有食用油经销商生长大米营业会存在肯定应战，估计公司将延续扩展经销商团队，补充足品类、分品牌等专业经销商，保证营业生长。

另外，公司主动规划调味品板块，2019年公司取得台湾酱油品牌“丸庄”商标使用权，2020 年以火锅川调等为主的重庆丰厨工场开建，意在不停打造发掘新功绩增进点。不过这部份营业还处于起步阶段，还需延续跟踪其生长状况。

油茅能否成为下一个茅台？

虽然受制于行业特征要素，现在来看公司很难经由过程产物提价升级的形式增厚功绩，开释功绩增进空间，天然茅台的增进形式也很难复制。

公司营收体量在1700亿元摆布，2017-2019年，毛利率离别为8.42%、10.21%和11.40%， 而净利润体量仅为50亿元摆布。由此看来，在云云大体量的营收下，毛利率程度的纤细变化都会给净利润增进形成明显影响。

而现在影响毛利率程度最明显的要素是上游原材料价钱的周期性波动。跟着公司营业的睁开，这类周期性会不会被不停增进的其他营业烫平？

这里我们很难得出确实答案，但肯定的是跟着高端产物的逐步投入，毛利率中枢正在处于逐步抬升的通道中。