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一家biotech想要成功，除了有必要要有核心技能，还需求什么才能？“搞钱”的才能，这也是成功的biotech必不可少的。

究竟，立异药物与疫苗的研制不能用爱发电，需求本钱与商场拿出真金白银来长时刻支撑。

这也对biotech提出了要求，它们有必要要有敏锐的嗅觉、满足的行动力，可以掌握住名贵的上市窗口。

假使失去*的上市窗口，境况或许会天差地别。这一点，依生生物或许是*的比如。

作为疫苗范畴的老牌biotech，依生生物技能遭到商场认可，曾是一级商场的宠儿，A、B轮融资也拿到了1.5亿美元出资。

但没能捉住国内本钱商场风口的它，只能经过借壳的方法在美股上市，现在最新市值仅1.32亿美元，约合人民币9.43亿元。

在美股商场，这样的估值实属正常。但没有比照就没有损伤。不久前，在港股上市的绿竹生物，在没有有任何产品获批的情况下，市值依然有64.48亿港元。假如比照A股的疫苗公司，依生生物想必会更有感受。

关于生物科技企业来说，市值是支撑再融资的要害，也是决定能走多远的决定性要素。究竟，技能纷歧定可以变现，但高市值却可以。

依生生物没有损失鼓起机遇，但需求支付更多尽力。它的遭受，也提示任何一家biotech，要想成功，从管线布局到上市机遇，每一步都至关重要。

这个过程中，留给biotech犯错的机遇可并不多。

一级商场从前的宠儿

与大部分biotech比较，依生生物可以说是元老级的存在。

早在1994年，依生生物前身辽宁生物技能公司就已建立。尽管现已建立近30年时刻，但依生生物的营收，仍悉数来源于2003年获批的一款传统无铝佐剂冻干狂犬疫苗。

而且，依生生物的这棵独苗产品，一度因五年期的GMP认证届满而中止出产，直到2020年才得以恢复出产。

所以早些年间，各路本钱、出资组织对依生生物的重视度并不算高。在2012年完结了2000万美元的A轮融资后，商场一度再无依生生物的音讯。

但新冠疫情改变了疫苗企业的命运，疫苗企业开端遭到本钱的强烈追捧，其间也包含依生生物。

2021年2月，依生生物在仅有一款疫苗的情况下，成了一级商场宠儿，取得了1.31亿美元的B轮融资，股东中也不乏高瓴本钱、3W Capital、AIHC、海通世界等闻名组织的身影。

依生生物之所以可以招引这些闻名组织，或许在于其自研的皮卡佐剂。

新冠疫情迸发后，在疫苗中发挥重要作用的佐剂被更多人注意到。而国内具有自研佐剂的企业屈指可数，大部分疫苗所用的佐剂都源于海外玩家。可以说，佐剂也是国内疫苗玩家被卡脖子的一环。

在这种情况下，具有自研佐剂的依生生物遭到了重视。依生生物的皮卡佐剂是一种靶向TLR3、RIG-I、MDA5受体的佐剂，可以一起促进特异性的细胞免疫和体液免疫应对，以取得更强的免疫反响。

2020年5月，依生生物开端研制皮卡重组蛋白新冠疫苗，并在海内外多个国家发动临床试验请求。其时不少人以为，依生生物有很大或许在新冠疫苗争夺战中取得一席之地。

除此之外，还有不少人对它的等待是，可以使用独有的皮卡佐剂，开发新式佐剂相关的多款立异型疫苗。

正因而，依生生物在一众疫苗biotech中显得*招引力。

崎岖的上市之路

在取得出资组织的支撑后，依生生物也开端寻求上市。起先，其将目光投向了港交所，2021年3月，依生生物递送招股书。

不过，后续商场的开展超出了依生生物预期。

2021年下半年开端，港股商场风云突变，18A企业板块继续下挫，商场心情跌至冰点，IPO对大部分生物科技企业来说成了难以完结的应战。

也正是在这种情况下，依生生物抛弃了继续在港股上市的主意。但关于公司来说，上市融资的需求依然火急。

2021年中报显现，依生生物当期活动负债总额达10.95亿元，而同期对应的现金及现金等价物仅有1141.4万元。

错失港股上市窗口的依生生物，只能转战美股上市。

上一年9月29日，依生生物宣告，与美国纳斯达克SPAC Summit Healthcare Acquisition Corp.签订了事务兼并协议，据兼并方案及开展文件显现依生生物估值8.49亿美元。

所谓SPAC，指的是特别意图收买公司。SPAC首要会经过初次揭露募股筹集资金，其意图是收买一家现有的运营公司。跟着运营公司与揭露买卖的SPAC兼并或被其收买，前者将成为纳斯达克或纽约证券买卖所的上市公司。尽管公司没有直接完结IPO，但也直接完成了上市意图，还可以取得资金支撑。

本年3月17日，依生生物经过SPAC方法成功登陆美股。不过，其上市后的体现并不如人意，上市首日开盘即高点，随即大跌22%。尔后，依生生物股价继续走低，到7月26日收盘，市值仅为1.32亿美元，较开盘跌去89%。

要知道依生生物在B轮融资额已达到1.31亿美元，一二级商场估值倒挂可见一斑。

尽管港股商场景气量也不高，但对一家有技能、有产品的头部疫苗Biotech，二级商场给出的估值并不会如此之低。拿绿竹生物来说，尽管其没有有任何疫苗获批上市，但在港交所依然有64亿港元的市值。

那么，为何美股出资者会给予依生生如此低的估值？

美股二级商场的价值回归

依生生物在美股商场的遭受，一方面源于SPAC上市方法的局限性。稀有据统计显现，曩昔两年间经过SPAC买卖上市的公司就有18家，但这些biotech的股价大都跌破了发行价。

另一方面，则是依生生物本身的体现，不算能打。

2020至2023财年，依生生物的收入分别为1.84亿元、5.02亿元、6.87亿元，尽管收入不断增加，但亏本也在不断扩大，同期公司净亏本分别为0.39亿元、1.06亿元、1.45亿元。

一起，到2023财年年底，依生生物账上现金仅3.7亿元，但同期公司的销售费用高达2.72亿元、研制费用达3.18亿元。依照这个趋势，依生生物的挣钱速度比不上花钱速度。

那么，未来依生生物的管线中是否有其他更具想象力的产品呢？短期来看并没有。公司管线中两款主要产品为皮卡狂犬疫苗（人二倍体细胞）和皮卡新冠疫苗，二者均处于三期临床阶段。

但是，现在国内狂犬疫苗商场竞争适当剧烈。现在，市面上获批的冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）已有9家，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）也已有康华生物的产品获批上市。

在这种情况下，依生生物的皮卡狂犬病疫苗获批上市后，可以拿下多少商场份额仍是一个未知数。

再看皮卡新冠疫苗。在新冠疫情阴云逐步散失的情况下，新冠疫苗商场快速缩小，而依生生物新冠疫苗至今没有获批上市。这也注定了新冠疫苗，很难为其带来成绩奉献。

而公司管线中的乙肝疫苗和癌症疫苗均处于临床前期阶段，间隔获批上市还有适当长的间隔，美股出资者天然不会给予这些管线任何估值。

作为一级商场从前的宠儿，迟迟未能拿出新产品证明自己，天然难逃二级商场弃儿的命运。

Biotech要有更强的机遇掌握才能

依生生物的遭受向咱们诠释了一件很重要的工作，在biotech的开展过程中，技能当然重要，但“搞钱”的才能、以及本钱战略规划相同不可或缺。

究竟，一家技能驱动型biotech要想锋芒毕露，需求很多的研制投入，这离不开资金的继续支撑。愿望的完成离不开钱，实际历来都是这样严酷。

所以，能否捉住年代给予的机遇，对任何一家企业都是一项巨大的检测。捉住机遇，企业或许就此一飞冲天；抓不住机遇，企业或许适当长一段时刻没有翻盘的或许性。

而依生生物无疑便是后者，尽管公司有技能、有产品，但没能捉住融资上市的黄金窗口，导致公司落得现在的境况。

当然，这也并非依生生物独有的问题。

对大部分biotech来说，因为曩昔在国内生物科技职业鼓起先期，从18A规矩的推出，到科创板开闸，再到美股一直大开的怀有，企业上市、融资没有任何烦恼。所以，很长一段时刻里，许多biotech没有意识到上市窗口的重要性。

直到生物制药隆冬的忽然来临，才让国内立异药企业意识到，及时捉住融资窗口的重要性。但对有些biotech来说，此刻觉悟为时已晚。

回到依生生物来说，它的遭受也给国内Biotech提提了一个醒，在生长的路上，没有雄厚资金支撑的biotech，没有太多犯错的机遇。

从产品布局到公司融资、上市机遇的掌握，每一步都要慎重慎重再慎重。