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人人好，我是长桥海豚君！

北京时间 5 月 25 日港股盘后，网易发布了 2023年一季度财报。网易尽管仅仅一个游戏公司，但一向有老练大集体公司的风仪，关于策划战略的调控以及出资人利益的考量，是对照让人定心的一家我国公司。

尤记住上季度一向安定的游戏毛利率陡降让商场反常惊惧，一个不错的财报发布后，当天大跌 10%。而网易实际上在后续的沟通中也说的反常清晰，毛利率下降问题泉源于署理的暴雪游戏上一笔*版权保证金费用。因为 1 月 24 日两家正式分手停服（实际充值通道现已于 11 月就现已封闭），为了一了百了，因而网易挑选在四序度对这笔版权保证金费用做了一次性几乎认，因而只会影响 Q4 这一个季度景象。

前次沟通中网易也对当下抢手的大模子、AIGC 以及一向被重视的游戏出海问题做了具体的回答，其对策划战略老练调控以及全部为出资者利益思量的思索视点，让海豚君形象深入，因而彻底无法清楚因为管帐上的一次性影响而形成的惊惧性兜售，而正常思索一家公司的出资价值更应该是落点到中耐久视角，要点重视它的焦点竞争力和经营成长前景。

或许只能注释为，商场关于中概财物的出资决心仍然是窝囊的，以及那时对与蛋仔热度的连续性、国内游戏商场的增进康复仍有疑虑。但经由一个季度的印证，《蛋仔派对》现已证明了自己不是稍纵即逝的爆款，而是可以经过不断运营的长线产品。而二季度《逆水寒》、《*时速》以及《哈利波特（国外服）》等多个抢手游戏的麋集上线，也预示着网易新一轮产品周期也将敞开。

在新的盈余水平上，当网易的收入增进从头加快，整个集体也将释放出比商场预期更高的赢利增速，加上占当时市值 26% 的净现金在手，也会加倍凸显当时的估值吸引力。

回到这次 Q1 财报：

01 收入上根本相符预期。其间游戏比预期更优，云音乐、有道较差。但游戏作为网易的首要赢利源和估值中核，它的显现抉择了网易集体层面的显现。

02 游戏：贮备满足

一季度游戏及相关增值服务（CC 直播等）完成 201 亿，同比增进 7.6%。其间游戏净收入 186 亿，同比增进 7.7%，增速上现已有加快回暖的趋势，比较于上一年三季度财报，海豚君估计到本年下半年敞开新一轮产品周期，《蛋仔派对》的意外乐成，加快了周期降临。

后续游戏能否坚持加快增进的趋势，走新周期行情？

（1）看财政性目标——递延收入：没幻想中好

一季度末集体递延收入 130 亿，同比增进 7.9%，环比增进 3.8%。尽管环比是明显改进的，但连系蛋仔的热度，这个数据并不算亮眼。测算出的当期流水同比增进了 11%，但*值没有打破《暗黑损坏神永存》刚发布的 2022 年 Q3，因而不得不认可，尽管《蛋仔》很火，但大 DAU 游戏在短期的流水冲量照样不及 MMORPG。

（2）看焦点游戏流水显现和 Pipeline：坚持决心

一季度新游戏首要便是《蛋仔派对》，从七麦数据上看，蛋仔热度尽管有所下滑，但更倾向于游戏内中一个天然性的放缓，比较之前的《哈利波特》、《暗黑损坏神永存》来说，全体趋势更健康。

网易方面是期望将这款大 DAU 的竞技小游戏可以坚持超长线运营的，若是可以做到，那么关于当时网易的游戏流水的品类支撑将会是一个首要的补偿。并且因为《蛋仔派对》自己赢利率较高，若是后续流水孝顺持续增加，也会有利于全体赢利率的改进。

前几天 5 月 20 日，网易刚开了本年的游戏发布会，从更新后的 Pipeline 来说，二季度末和三季度将是一个产品麋集上线的时期。重磅的比如有《逆水寒》手游，有必定热度的比如《*时速》、《全明星街球派对》。

三季度《哈利波特》也将在国外区域上线，而现已印证乐成的《率土之滨》（欧洲、东南亚区域）、《蛋仔派对》也将赶快在国外区域上线。

我国商场没有彻底康复，美妆巨子们是怎样挣钱的？

当版号发放逐步常态化，网易管理层在上季度就表达了对游戏预期更尽力的描摹，比如从年度刊行量从高个位数提高至双位数。因而，从网易已有版号和上线规划的贮备，以及预期将取得版号的贮备来看，海豚君对网易本年的游戏经营决心不低。

03 云音乐和有道：收入难做，做赢利

云音乐和有道，这个季度就俭朴放在一同说。首要这个季度，两个经营的收入都不咋地。

1）云音乐有主动调整的影响，故意减少直播内容的透出并且减少主播及工会的分红份额，来进步毛利率，但交际文娱收入必定是少了许多。

2）有道经营，这个季度成人训练课程的需求下滑对照多，不知道是因为职业集体性的需求下滑，照样本身竞争力的削弱。

不过若是比照一下新东方在上一年 12 月～本年 2 月的 3Q23FY 成绩景象，也是成人训练经营下滑反常明显，因而海豚君更倾向所以职业性的问题。可以等会重视下电话会上怎样注释。

3）其他立异经营，也便是严选、广告等经营，收入 18.6 亿，同比上有修正，毛利率下滑更改首要是季节性影响，根本相符预期。

04 赢利大超预期：甩掉了暴雪这个的担负

前面咱们也说了一季度赢利的超预期首要泉源于毛利率和推行费用，都比商场预期得更好。

其间 72 亿策划赢利比商场超出来的 20 亿，区分泉源于毛赢利孝顺了 12 亿，推行费用比预期阻止了 5 亿，管理费、研制费用也都均比商场预期少花 1 亿多，费用上的减缩或许于网易一向在连续做团队的小幅度优化调整有关。

终究 GAAP 下策划赢利率抵达了 28.8%，几乎创下前史新高，策划赢利 72 亿，同比增进 31%。

比较于会因为新品发布以及公司本身的管帐调节而或许存在较大波动的推行费用，海豚君更惊喜于毛利率的超预期。

在甩掉暴雪这个连累网易全体盈余水平的担负后，这个季度实际上是可以表现网易的自研游戏的实在毛利率水平，也便是接近 70%（游戏及相关增值经营全体毛利率 67%，除掉低毛利率的 CC 直播经营后预估为 70%），和有暴雪署理的前史水平比较，是*的新高。

《蛋仔派对》这种意外发生的大 DAU 小本钱游戏，表现出来的赢利率会比显现不及预期的 MMORPG 重度手游更高。

尽管短期上，三季度有重度 MMORPG 手游《逆水寒》的收入本钱承认，也或许会拉低归纳毛利率。但中耐久上，若是后续《蛋仔》可以持续长线运营进步成绩孝顺，以及相似的产品发生，AIGC 在游戏创造中的本钱优化效果，网易的游戏毛利率仍有动力不断去坚持乃至提高。

05 回购和现金：暴雪退款影响，现金仍旧多，回购举办中

中止四序度末，网易手中短期现金财物（现金、短期出资、短期定存）约 1235 亿元，扣除短、耐久借钱后的净现金有 951 亿元人民币（占当时市值的 24%），比较上季度减少了 5 亿，其间四序度策划活动净现金流入 60 亿元，同比走高，环比走低。

尽管这个季度赢利爆表，然则现金上有暴雪游戏用户退款的流出，因而当季现金流并没有带来若干新增现金。但 951 亿人民币（139 亿美元）的净现金，照样占了当时市值的 26%。

2022 年 11 月批的 36 个月期 50 亿美元回购规划，一季度回购了 310 万股美国存托股，合计 2.67 亿美元，均匀每股 86 美元。