永安期货

这是人民币市场一笔罕有募资。

投资界获悉，4月28日，逆境资产投资机构——鼎一投资正式宣布，召募完成最新一期逆境资产旗舰基金，基金规模近40亿人民币，相较往期基金规模实现稳步增进。这一次，鼎一投资背后的LP包罗了十余家保险公司、多家国有投资平台，部门券商、信托自有资源金及大学基金会等海内顶尖机构投资人，基本实现了对种种型专业机构LP的全笼罩。

确立于2015年，鼎一投资是海内最早一批结构逆境资产投资、处置与运营的资产治理平台，现在治理多期人民币基金和美元基金，实缴规模合计超百亿元人民币，且已完成多个项目的乐成退出。

提到逆境资产，人们往往是避之不及，但这一条特殊赛道却被一众头部PE机构以为是“坏时代里的好生意”。已往几年里，我们眼见了黑石、KKR、贝恩资源、高盛等华尔街巨头在全球局限内淘金逆境资产。正如撒播在华尔街的一句名言：“天下上没有绝对的劣质资产，条件是只要价钱足够低。”现在这股东风已经吹到了海内。

80后PE女掌门人

一举募了40亿

今天的募资之艰难人人有目共睹，鼎一投资却一笔募到了40亿元，这样的数字放在当下的募资环境中尤为亮眼。

投资界领会到，鼎一投资新基金的LP均为海内顶尖机构投资人，包罗十余家保险公司、多家国有投资平台，部门券商、信托自有资源金及大学基金会等，基本实现对种种型专业机构LP的全笼罩。同时，与往期基金相似的是，该期基金既保持了较高的机构复投率（re-up ratio），也与多家新LP尤其是数家海内头部险资及大型国资实现了首次相助。

鼎一投资示意，最新一期基金将基于鼎一在逆境资产领域厚实的投资、处置与运营履历，深度挖掘并努力掌握因流动性危急或运营逆境等特殊时机带来的低价获取焦点资产的投资时机。

投资计谋上，鼎一将延续其仔细、稳健、审慎的气概，重点结构焦点都会、焦点区域优质资产，围绕工业地产、航运物流、新能源相关的基础设施等优势领域延续投放，兼顾投资组合的流动性与收益性。

成效已经初具规模，据鼎一投资透露，现在该基金已基本完成首轮资产组合的建仓，构建起基于多品类、多地域逆境资产的投资组合，且已有部门项目乐成实现完全退出，为已投LP实现了较好的时代收益，DPI孝顺速率也显著优于PE行业平均水平。

掌舵这支特殊时机基金的，是一名80后年轻女性——郑华玲。犹记得多年前她曾在清科主理的中国股权投资年度论坛上曾分享鼎一投资的思索和实践，“我们刚最先筹备鼎一投资第一小我私人民币基金，那时整个市场对不良资产投资都对照生疏，感受这是一个异常偏僻的话题。”

鼎一投资董事长 郑华玲

时至今日，当越来越多人在谈论纾困、重组、不良资产，逆境资产投资作为具备一定怪异征和较高进入门槛的细分领域，正在获得越来越多专业机构投资者的青睐。而依附其多年在该领域的深耕积累所树立起来的品牌优势和专业能力，鼎一投资已成为不少设置型机构结构这一赛道的首选。

如果我的同事都是亿万富翁

郑华玲强调，“逆境资产投资在海内履历了20余年的生长，已经走过了相对简朴粗放的1.0时代，大踏步迈进了以真正的专业赋能、价值提升为导向的2.0时代，头部机构的优势有望进一步展现。”尤其是在鼎一越来越多介入的单户资产、歇业重整等进入壁垒较高的项目上体现尤为显著。

从鼎一团队的角度看，逆境资产投资在未来几年将延续迎来较好的投资窗口。一方面，疫情影响逐渐已往，经济基本盘韧性十足，市场信心逐渐回升，将对焦点资产价钱提供较强支持；另一方面，内外部不确定性仍存，经济增进模式的转型升级仍是一个较长的历程，预期逆境资产也将不停涌现，手握大要量优质资金的头部机构有望乘胜追击，掌握优质资产的收购和重整时机。

坏时代里的好生意

黑石们都来了

话说回来，什么是逆境资产？

起源于20世纪80年月美国的杠杆收购浪潮，逆境资产投资绝大部门情形是，资产持有人因宏观经济的转变，或是自身谋划问题，亦或是现实控制人过分地使用杠杆而造成危急，导致其持有的一些优质资产有了可以以较低的价钱买入的时机。

这着实是一片诱人的市场。随同逆境资产凶猛发作，专注在逆境资产和逆境企业重组里的基金总能够化腐朽为神奇——他们先是低价收购濒临歇业的公司，再通过重组后高价卖出获得巨额回报。

有数据显示，已往二十年全球众多对冲基金计谋中，显示最优的正是逆境证券投资计谋。因此，这类基金也被市场形象地称之为“秃鹫基金”，如橡树资源、阿波罗、Lone Star等等。在经济萧条时期，逆境资产投资往往更显活力，PE可能借助一两年的资产重整复产，获得至少5-6倍的回报。

随着市场演变，逆境资产时机和计谋已经愈发成熟。已往几年，不少企业谋划压力加大，加上金融延续去杠杆，一些转型升级较慢的上市公司因绩效下降而无法清偿到期债务，上市公司歇业重整等事项增多。

于是一大波PE赶来了。最近一笔颇受关注的生意来自黑石——去年7月，上海民营资产治理公司文盛资产宣布，黑石与国通投资有限公司、广发证券有限公司于2021年10月在文盛资产的第三轮融资中举行了股权投资，并于2022年6月完成投资。这是黑石首次战略投资海内民营AMC（资产治理公司），极具风向标意味。

2020年，橡树资源也与中国信达签署了战略协议，以10亿美元确立合资不良资产处置公司，双方各持股50％。信达和高盛合资组建了处置不良资产合资公司，华融也划分与摩根士丹利和高盛组建中外相助公司处置不良资产组合。

尚有KKR。2020年，银保监首次扩容外资进入中国处置不良资产，KKR也在其中行列。而更早之前的2016年KKR就已经入局，与中国最大的国有不良贷款治理公司之一东方资产确立了合资企业，投资于中国的信贷和不良资产。

海内PE们也最先行动起来。除鼎一投资之外，中信证券在2021年7月的股东大会上通过了《关于设立特殊资产部的议案》，一个月后便成为中国四大不良资产治理公司之一华融的大股东。中信团体还在去年稀奇提到，将借助金融子公司全牌照优势，筛选一批具有较大商业价值且需要尽快处置的问题资产，以及虽然存在流动性难题但属于国家战略支持行业、向阳行业且具备未来发生稳固性现金流能力的项目，深挖存量问题资产价值，寻找潜在优质并购标的。

这条隐秘的投资路径正变得越来越具有吸引力。有业内人士以为，投资不良资产不仅仅是看好其中蕴藏的大量投资赚钱时机，还在于与地方政府实现更好的互动相同，争取地方政府指导基金注资与更多地方优质项目推荐。

也许，新一轮逆境资产投资浪潮就要来了。

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