永安期货

这个造神与祛魅同时举行的时代，光环笼罩下的网飞（Netflix）依旧活在浮冰之上——两天前（ 4 月 18 日），网飞递出 2023Q1 财政讲述：

营收端：收入 81.62 亿美元，同比微增 3.7%，不及剖析师预期的 4%；净利润 13.05 亿美元，同比下滑 18%；

用户端：净增订阅用户仅175 万，不及剖析师预期的 241 万（环比 2022Q4 的 766 万大幅下降）；流媒体付用度户总数 2.325 亿，不及剖析师预期的 2.33 亿，且当季平均每个付用度户收入（ARM）同比下降 1%。

不仅三项焦点指标均低于预期，而且预计 2023Q2 营收增速会进一步放缓，可谓疲态尽显——受此影响，网飞盘后股价迅速跳水，跌幅一度扩大至 12%。

值得一提的是，网飞还设计于 9 月 29 日发完最后一批 DVD 后关闭旗下相关营业网站 DVD.com——要知道，DVD 租赁作为网飞起身营业，25 年间共租出超 52 亿张光盘，现在该营业生命周期亦步入倒计时。

一切似乎都在说明：网飞至今仍未从 2022 年的“滑铁卢”中缓过来。

网飞神话，拐点已至

事实上，直到网飞交出 2023Q1 财报时，市场仍不愿信托，拥抱广告的网飞依旧难以停止颓势；更不会想到，即便季度内《你》《行刺之谜2》《外滩群岛》《漆黑荣耀》热播，也没有扭转付用度户增速下滑的势头。

回溯起来，网飞“失速”始于 2022Q1 付费订阅用户增进乏力——这份网飞递出的“十年最差财报”中付用度户从预期新增 273 酿成流失 20 万，且用户流失的事态僵持了两个季度——订阅新增“变脸”，打了市场一个措手不及，网飞股价在 2022 年“应景”跌至前一年的三分之一，“网飞跌落神坛”的论调也自此甚嚣尘上。

颓势延续到 2023Q1 财报，详细分区域来看：拉美区域流媒体付用度户净削减 45 万，同比下降 29%，市场预期增添 52.4638 万；北美区域（美国、加拿大市场）付用度户净增 10 万，较一年前同比削减 64 万，市场预期增添 25.7994 万；欧洲、中东和非洲净增添 64 万，同比削减 30 万，市场预期增添 83.07 万。

不外，网飞财报数据显示，亚太区域付费会员净增已延续五个季度突破 100 万。尤其《鱿鱼游戏》《漆黑荣耀》成为席卷全球的大爆款后，网飞拉新“效果拔群”——《漆黑荣耀》推动 2023Q1 亚太区付费会员净增 146 万，同比增进 34%，较市场预期多增 85%；此前，2021 年热播的《鱿鱼游戏》也曾为网飞在 2021Q3 带来 220 万亚太区域新增用户。

然而，爆款效应背后是伟大的成本压力——据悉，网飞每年制作的影戏项目跨越 50 个，主要制作成本从 3000 ~ 8000 万美元不等，其中还未包罗大制作。

固然，亚太区域“增色”依旧难挽整体“颓势”。

面临生计决议，纵使网飞“无广告模式”再深入人心，其依旧在 2022 年踏上了“流媒体 广告”的蹊径——2022 年 11 月，网飞广告订阅套餐（Basic with ads）正式推出，订价 6.99 美元/月（约 48 元人民币）；该套餐推出后，网飞会员系统也往后前的三个（基础、尺度、高级）拓展到了四个——事实，视频网站的焦点是流量变现，它们不像电商平台直接从生意中赚钱，而是处于离生意更远的次生意职位，广告营业自然成为主要的盈利支持。

据彭博社近期报道，网飞包罗广告的订阅套餐推出第二个月后，其美国月活用户数便到达 100 万，且美国市场广告套餐的总 ARM（订阅 广告）已跨越无广告的尺度套餐版本；尚有剖析师展望，仅在美国，含广告订阅套餐未来将有望为网飞带来 1500 ~ 3000 万用户。

不外，网飞的内容基本盘高度依赖付费模式，广告订阅套餐似乎显得过于“鸡肋”。暂且不提 Hulu、HBO 这些先行者，就拿同期上线广告订阅套餐的 Disney 举例：

Disney 于 2022 年 12 月推出广告订阅模式（Disney Basic），允许旁观全高剖析、HDR10、4K 超高剖析、杜比视界、IMAX 增强版（延伸长宽比）等更高品质的内容，且同时支持在四个装备上播放、旁观 Disney 所有内容；

反观网飞，其广告订阅模式仅支持 720p 视频，且由于授权限制，内容库中包罗《纸牌屋》《浴血黑帮》和《孤国春秋》在内约 5% ~ 10% 经典剧集无法在广告订阅版中旁观，广告套餐也不支持离线旁观或下载。

值得一提的是，网飞此前还曾宣称，跨越 1 亿人行使他人付费账户旁观内容，而账户共享会大幅削弱网飞的付费会员增进及营业探索能力——于是，自 2023 年起网飞用户向家庭以外其他人共享账号，将会分外收取约 3 美元的用度。

2023Q1 财报中，网飞例举了四个国家推行“限制账户共享”的功效：“我们对*季度在加拿大、新西兰、西班牙和葡萄牙推出的效果感应知足，这增强了我们对我们接纳准确方式的信心。”

对此，瑞银媒体剖析师 John Hodulik 以为：“对账户共享的袭击很可能会推动网飞新生的广告营业，由于这会驱使这些“共享者”使用价钱较低的服务。”

有鉴于此，网飞治理层在财报集会上示意，将继续推进这项营业探索，并在 2023Q2 扩大袭击账户共享的局限，包罗美国在内的更多区域也会推行这一行动。“在推出账户共享服务历程中，一最先会泛起部门住手订阅的征象，但我们会优化服务，辅助用户更利便地治理账户和装备。我们需要一些时间将学习到的器械整合到服务当中，让这一过渡更为顺遂。”

除此之外，网飞还在围绕流媒体不停拓宽营业界限：

穿上“专业跑鞋”，特步追赶安踏李宁

游戏领域：网飞延续收购 3 家游戏开发商，包罗 Night Schoo、Next Games、 Boss Fight Entertainment（刊行过手游《Dungeon Boss》与博彩类游戏《myVEGAS Bingo》），并推出游戏平台网飞 Game，上线《怪奇物语：1984》《地下城矮人》等 17 款游戏；

电商领域，推出自己的电商平台Netflix.shop，售卖网飞旗下热门剧集的周边产物。

即便云云，网飞眼下的处境依旧不容乐观——前有“老冤家”迪士尼，手握漫威、皮克斯以及星球大战等*IP，且坐拥主题乐园、衍生品、院线刊行等多个变现渠道，其在五年内便挤翻了网飞流媒体视频霸主的王座；后有苹果 Apple TV 、亚马逊 Prime 对流媒体虎视眈眈，且两者均有雄厚的资金实力和伟大的渠道势能。

固然，这并不是说曾经海内流媒体寄予厚望的“网飞模式”彻底证伪——更深条理的担忧在于，当网飞模式也面临“失灵”时，会殃及资源市场对优爱腾等中国信徒的“钱途”担忧，甚至为整个长视频赛道蒙上一层阴霾。

网飞崇敬，水土不平

自 20 世纪末确立以来，网飞与 Facebook、亚马逊、谷歌等并称为“美股四大天王”。尤其网飞，不仅从亏损的泥潭中抽身而出实现盈利，还将“订价制度”推许成一股风靡互联网的商业潮水——基于此，优爱腾（优酷、爱奇艺、腾讯）自然也盼着自己能等来“涅槃”。

不外，对标网飞的优爱腾在内容、商业模式上都存在“画虎画皮难画骨”的问题。

首先，是壮大内容制作能力和运营能力。网飞经由长年累月的内容积淀，平台资源已足够厚实、经典，它常对外强调自己焦点优势是“内容资产”（基本可以明白成版权）。

得益于此，网飞才气 hold 住新老会员多元化的视听诉求，即内容库在规模效应下进入了边际效益递增的阶段，后续即便网飞缩小内容成本投入，用户依旧愿意连续为其内容买单。

其次，海内外用户付费文化存在伟大的差异。“美国人在旁观 HBO 时已经养成了付费订阅习惯，网飞不外是用更廉价的价钱将原来有付费习惯的用户、产物转移到线上——本质上，网飞不是在缔造一个市场，而是完成了一场消费方式的迁徙。”爱奇艺会员及外洋营业群总裁杨向华向虎嗅示意，海内企业想要跑通会员商业模式，先要转变消费者的消费习惯——从最初免费逐渐酿成愿意为一些服务付费，其次才是搭建平台会员经济生态。

除此之外，海内流媒体平台普遍面临着两大逆境：内容同质化、增进难（用户量及营收）。

首先，是内容同质化的逆境。必须认可，海内长视频赛道历经十多年角逐，基本形成了爱奇艺、腾讯视频、优酷三足鼎立的名目，三方的资源能力、用户基数、内容贮备都强于其他选手，但市场决议了供应——一部剧在某个平台出圈后，其他平台很快也会同步上线或推出该类型剧集。

这也是已往几年各大平台古装偶像剧、甜宠剧、宫斗剧大行其道的泉源——平台为收视保证，扎堆将成本投入在取悦当下市场的剧目身上，导致古装、甜宠受众服务早已过载，而更多类目、差异岁数层用户的视听诉求却被耐久忽视。

基于此，抛开平台时不时赌对的爆款，无论*梯队的爱奇艺、腾讯视频、优酷，照样追赶者芒果TV、搜狐视频、PP 视频、人人视频等，现阶段普遍缺乏对会员营业的议价能力——各家斥巨资深耕内容创作，却未形成一套成熟的优质剧集生产闭环。

也就是说，任何一家视频平台在规模扩大同时也意味着成本同比例激增，完全无法沉淀差异化的竞争力，更遑论获得网飞那样全球垄断性的市园职位。

其次，是增进难（用户量及营收）的逆境。从宏观角度看，海内视频网站用户增进趋于缓慢实在是可预见的。杨向华与虎嗅相同时以为，“中国整个（视频网站）的会员，加起来已经两亿多的会员数，扩展抵家庭，也许中国跨越一半的人口都已经在视频的会员的消费者了，基本上可以这么说，所有在线上消费的人群内里，基本上他们都或多或少使用过会员，有的是耐久不停使用，有的是需要时使用。”

网飞收入结构所有来自会员用度，以是它的新营收增进点泉源于提高 ARPU 值（单个用户消费金额）和 ARPPU 值（单个付用度户消费金额）。

前一个 ARPU 值实在优爱腾玩得挺溜，好比会员“套娃”，充了 VIP 另有 VVIP 等你，看个剧广告时长硬是从 60 秒拉到 90 秒再到 120 秒，甚至剧中还要插播广告；后一个 ARPPU 值（单个付用度户消费金额）最简朴的手段就是会员涨价，说白了就是“逮着一只羊可劲薅”——自确立以来，网飞先后在全球局限内六次提价，而优爱腾会员涨起价来也“不遑多让”。

但要详细到平台服务，另一个阻碍用户增进的主要因素则是付用度户对内容、服务的知足度。

外面上，用户为视频会员付费，现实上是为背后的内容、权益、服务买单，即会员可以比其他人更早看到内容、会员可以跳过广告直接看内容、会员可以有权限看更多*/优质内容，甚至是体验更好的音效、画质等——但现真相形是，会员对各大平台的服务难言知足。

更糟糕的是，随着市场环境和流媒体竞争名目的改变，注重力经济进一步被解构、甚至重新洗牌，短视频浪潮对长视频行业的袭击远比外界看到的凶猛，用户注重力正随着内容形式演化（图文-短视频）而迁徙：

外洋，网飞正连续受到 TikTok 、YouTube 等视频应用的袭击；

海内，抖音、快手为代表的短视频平台乐成完成了新娱乐方式的驯化。

对此，英国《金融时报》中文网 Lex 专栏揭晓谈论称：流媒体轻松赚钱的时代即将竣事，就像曾经的好莱坞黄金时代一样。