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今年开年不久，就有10多家专注硬科技的医疗器械企业获得融资，包罗医疗器械研发商花沐医疗、专注牙科器械研发制造的赛乐医疗、辅助生殖器械研发商拜尔洛克等。在二级市场，另有山东百多安医疗器械、哈尔滨思哲睿智能医疗装备等多家企业排队守候IPO。

《中国医疗器械行业生长现状与趋势》中显示，2022年中国医疗器械市场规模预计达9582亿元人民币。在这个近万亿市场中，国产产物已经在中低端市场站稳，向中高端市场提议袭击。而中高端产物的生长，离不开上游产业链的助推，包罗电子制造、机械制造、生物化学、质料等囹圄，若是没有上游的支持，国产器械的中高端化无疑是扑朔迷离。因此，近年来越来越多面向上游的投资正在发生。

医疗硬科技投资的兴起是国产器械入口替换和自主可控生长逻辑下的一定效果。只有掌握了焦点手艺及零部件的知识产权，再叠加我国制造业的优势，才气保证供应链平安，降低中游企业研发成本，为自主创新提供优渥环境，实现自主可控，阻止“卡脖子”的隐患。

医疗器械行业从“制造”升级成“智造”，上游产业链是要害。

营收连续上涨，隐形冠军凸显价值

医疗器械上游企业的价值愈发展现，或成下一投资热门。

近期奕瑞科技宣布2022年年报，公司主营收入15.49亿元，同比上升30.47%；归母净利润6.41亿元，同比上升32.49%；扣非净利润5.17亿元，同比上升51.18%。不仅仅是2022年，透过过往3年的数据，可以清晰地看到奕瑞科技的营业呈稳步上升趋势。

奕瑞科技近三年主要财政数据，数据源于企业通告

奕瑞科技的主营营业是平板探测器。在X射线影像装备中，当X射线光源照射人体，数字化X射线平板探测器网络穿过人体后衰减的X射线光子信号，并将其转换为包罗诊断信息的数字图像。平板探测器的质量直接影响拍片的清晰度、图像获取速率，可以简朴明白为数码相机中的感光元器件。

奕瑞科技的生长遇上了海内医疗影像装备由传统的模拟X射线装备向数字化系统升级的时间节点。市场对于新装备的采购，催生了上游X射线探测器的需求。

和众多国产物牌一样，奕瑞在确立之初并不受市场信托，而且这种不信托是由终端市场传导到上游。为了扭转事态，奕瑞选择了由外而内地突破，从2011年最先与飞利浦、西门子等品牌接触，在2013年左右进入这些跨国品牌的供应商行列，并由此为契机叩开了外洋众多着名影像装备厂商的大门。

通过加入跨国公司的供应商系统，奕瑞科技积累了手艺贮备，是全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、柔性基板和CMOS四大传感器手艺并具备量产能力的X线探测器公司之一。据2022年年报显示，奕瑞累计获得知识产权398项，发现专利122项。

平板探测器的研发周期长，投入资金多、手艺门槛高、制造工艺庞大，类似奕瑞科技这样的第三方供应商能有用提高中游影像装备企业的研发效率，是当前商业形态下的*解。奕瑞科技近三年稳步上涨的营收也佐证了它的市园职位。

要想做到医疗器械的国产替换、自主可控，这样的上游企业必不能少。

历经浮沉，医械上游迎来厚积薄发

医疗器械的研发高度依赖上游焦点质料、焦点零部件的创新生长。

一些外洋案例显示，上游企业在中下游装备的生长历程中起到了要害推动作用。因此，国家在上游焦点零部件、质料方面，从工信部到科技部再到各省级部门，都曾发出多项文件激励配套生长。

多年来国产医疗器械从无到有地连续生长，也动员了上游零部件厂商从“0”到“1”的跨越，这是国产上游供应链迈出的*步。随着国产替换逻辑的推演，国产医疗器械向更多领域延伸，也从低端产物向中高端产物提议袭击。

对于国际巨头来说，他们也没有等着被替换，而是追求与海内企业互助，确立本土供应链，举行本土化生产，从而规避政策的压力。在此靠山下，医疗器械上游供应链迎来了生长的第二步，为跨国品牌提供国产化的焦点零部件。

海内的上游企业挤入跨国品牌供应商行业之后，依附工程师盈利和制造业优势，在差异化设计和成本控制中占得优势，使产物在全球局限内都具有竞争力，进而具备抢占全球市场的能力。

通过打入更多外洋品牌的供应系统，上游企业具备了营收正向增进的条件，而且通过与外洋品牌的互助不停积累手艺，打造出具有延展性的手艺平台，将手艺向更多领域横向拓展。企业也将脱节单个医疗器械上游细分赛道容量有限，生长天花板较低的局限，迎来快速增进时机。

在国产渗透率不足10%，巨头占有主要市场的内窥镜领域，就有这样一家上游企业，通过手艺积累，从上游往下游延伸，打开发展空间的案例。

海泰新光确立于2003年，通过光学手艺积累，介入医用内窥镜手艺研发，在荧光内窥硬镜领域处于全球*梯队，并于2021年乐成上岸科创板。

回首海泰新光的生长，在2003年～2007年间，营业以代工模式为主，在代工历程中完善产业链与增强手艺创新，从而拥有了完整的光学制造能力，并积累了LED/LD 驱动、多光谱照明设计等LED应用领域的先进手艺，为企业下一阶段进入医用内窥镜器械领域打下了坚实基础。

2007年后，海泰新光连续深耕医用内窥镜手艺，依赖自主研发的LED内窥镜光源模组，在2008年乐成跻身医疗器械巨头史赛克的供应商队伍。在2015年，海泰新光乐成开发了应用于肝胆手术的高清荧光腹腔镜、荧光光源模组和荧光摄像适配镜头，在荧光应用市场中抢得先机。

海泰新光的主要营收来自零部件的销售以及与客户ODM的互助模式。海泰新光的荧光内窥镜产物被史赛克所接纳，应用于其在全球推出的*高清荧光腹腔镜整机系统，成为该装备中焦点部件（包罗高清荧光内窥镜、高清荧光摄像适配镜头和荧光光源模组）的*设计及生产供应商。

同时，秉持着转化一代、研发一代、贮备一代的战略部署，海泰新光多年来在研发上连续投入，保持其在医用成像器械领域的焦点竞争力。海泰新光的生长史，就是一个医疗器械上游企业自我迭代升级的尺度案例。

从投资的角度来看，类似海泰新光这样的上游企业，通过工程化、工业化手艺手段实现医疗装备、医疗手艺智能化、数据化的医工融合生长，是未来一个主要的投资偏向。

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什么样的上游值得投资

随着械企出海介入全球竞争，医疗器械的生长逻辑也从单纯的国产替换走向自主可控，而上游产业链的健全是其中必不能少的环节。

一直以来，在医疗器械的细分赛道中，投资机构偏向于有创新空间且国产渗透率较低的行业，但详细到器械上游企业，情形又有所差异。医疗器械上游焦点零部件面临的问题是市场空间有限，如前文所提到的平板探测器行业和硬镜上游光源，单一的市场规模都不大。海泰新光若仅为史赛克提供零部件，则营收规模有限，很难看到广漠的增进空间。

固然，上游企业也在用自身手艺积累探索更多可能性。如奕瑞科技在2022年除了在平板探测器营业上继续保持跨越10%的增速外，还起劲拓展齿科系列产物并杀青55.9%的增进率，陆续完成了包罗美亚光电、朗视股份、菲森科技、博恩登特、赛乐医疗、啄木鸟等海内着名CBCT装备厂商供应链导入，往后还将继续拓展外洋客户。

此外，奕瑞科技还将自身手艺应用在工业产物中，陆续推出了工业动力电池检测NDT系列产物，同时思量到我国新能源领域产能扩建的快速生长，针对新能源电池客户需求开发了基于CMOS的TDI探测器样机，预计将于2023年正式形成批量销售。

海泰新光在基于光学底层手艺做横向拓展，向生物识别、光学显微镜等领域拓展的同时，也趁史赛克中国在海内没有产物销售的现状，打造自己的整机，以代工致机、贴牌销售的方式和史赛克互助，扩大营收。

行使手艺平台横向拓展研发新产物的能力，是决议上游企业价值崎岖的要害因素。

此外，还要从产业链和供应链层面去整体思量，国产化率较低的领域是现在行业突破的目的，上游的生长同样需要适配中下游的需求。例如一些医疗器械整机如手术机械人，只管海内产物已经最先进入商业化阶段，但与产物相关的一些焦点零部件如伺服电机、减速器都被外洋品牌所垄断。这类高端医疗器械中有大量的芯片、传感器等零部件，没有这些底层要害手艺的支持，自然也谈不上自主可控与创新。

医疗器械主要领域国产化率，图源《中国医疗器械国产替换趋势研究讲述》

医疗投资的逻辑绕不开创新，若是把创新简朴分为用于入口替换的一样平常创新、保持国际水准的同步创新和引领细分领域的高度创新，无论哪种创新，都不能脱离产业链条独自生长，而是需要适配产业整体生长需要。

如医学影像装备领域，包罗大功率CT球管、高压发生器、探测器等影像链焦点零部件以及传感器、高端芯片等电子元器件；呼吸机产业链上游电磁阀、涡轮压缩机、传感器等焦点零部件；内窥镜中的图像传感器、镜体、光源模组及摄像系统；都是现在海内产业亟待突破的领域。

一名投资者示意，“我们研究一些项目，除了看终端产物，还会再往上游去看。将产物逐一剖析，去剖析其焦点部件的手艺壁垒，是否有时机在现阶段去解决；未来的市场需求有多大，是否值得去结构。许多产物已经实现了国产化，然则焦点部件和用于研发设计这些产物的仪器装备等上游仍是空缺，这又将成为一个伟大的市场。”

未来针对医疗硬科技上游的投资将会成为行业主要的细分赛道，一方面是政策的推动，国家一直在激励各个产业突破焦点科技壁垒，阻止“卡脖子”。另一方面上游零部件产物不像中游产物一样，需要漫长的医疗器械注册周期，手艺变现的商业化场景更厚实。此外，上游产业受集采的直接影响更小，从支付角度看，更具刚性。

港股18C新政落地，助推上游产业链腾飞

从本质上讲，18C是18A政策的延续。

2018年，港交所推出了支持未盈利生物医药企业上市募资的18A政策，主要针对创新医药和创新器械两类生物科技企业，推动相关行业发作。3月31日，港交所18C新政落地，将之前18A未涉及的前沿科技领域归纳综合其中，包罗医疗相关的信息类（AI制造、医疗AI、SaaS、医疗数据化企业）、制造类（机械人）、质料类（合成生物学、纳米质料）等相关企业也可通过18C申请上市募资。

同时，对于未在现有特专科技行业内的企业，18C也没有把路堵死。港交所示意申请人若能展现出下列特质，依然能被接纳：

1. 具高增进潜力；

2. 能证实其焦点营业接纳新科技、新手艺；

3. 研发投入达一定比例等条件。

包罗创新器械在内的上游产业链都将从18C政策中受益。对于18C的落地，有投资人示意会进一步拓宽基金的退出渠道，和科创板相比，18C的条件有所放宽，企业上市加倍容易。

据《国家级专精特新小巨人生长讲述（2022年）》的数据，停止到2022年12月31日，国家级专精特新“小巨人”企业确立年限平均为16年，其中确立时间在15年~20年的企业最多，有2480家，占比为27.50%；其次是10年~15年的企业，有2262家，占比为25.08%。

以中位数计，企业生长至此阶段约莫需要13年的时间。投资机构若是从初创期就进入，加上上市后锁定期，投资周期可能长达15年以上，这与多数基金的设立周期并不匹配，基金的投资效率也会受到影响。对于众多上游硬科技企业而言，研发需要不停地投入资金，他们对于融资的需求是一直存在的。

不管是18C照样去年科创板第五套上市新规，都为具备硬科技属性的上游企业提供了更便捷的融资渠道，上游产业链迎来了生长良机。

写在最后

据动脉橙数据显示，2022年海内一级市场医疗康健行业融资事宜超900起，金额超1000亿，其中医疗器械及焦点零部件研发制造领域，融资事宜超200起，金额超200亿。医疗上游硬科技投资热度的攀升，离不开资源的助推，连互联网巨头都介入其中。

阿里巴巴旗下云峰基金结构了高端医疗器械、医疗机械人、手术装备、创新药物、疫苗等多个偏向。腾讯投资同样笼罩了高端医疗器械、手术装备和新型疫苗几个偏向。

这股对上游硬科技投资的热潮还席卷到了高校，由于许多要害手艺掌握在科学家手中。谁能“抢到”科学家，谁就抢到了前沿手艺。海内的医疗创新正在朝着更高端、更自主、更国际化的偏向生长。在接下来的生长中，前沿手艺的落地转化一定是主要的环节。在政策的保障下，手艺、资源、产业和人才的配互助用下，必将助推上游硬科技产业迈上新的台阶。