永安期货

在2005年出书的脱销著作《天下是平的》中，作者托马斯·弗里德曼以为天下在政治、经济走向全球化的条件下，在科技、互联网等碾平天下的几大动力下会变得越来越平展。

然而在厥后的一次采访中，托马斯·弗里德曼认可自己乐观的太早了，历史并没有根据他预想的偏向前进，天下没有变“平”，反而在全球化与逆全球化两种截然差其余气力下猛烈碰撞，变得加倍崎岖、分化。

若是把这种崎岖与分化带入今天的全球创投行业，以某种水平来说也许体现在中 美创投脱钩的趋势上，而更为仔细的演绎则酝酿在海内美元VC悄然间发生的转变中。

不做人民币没饭吃？‍‍‍‍‍‍

风险投资从其降生地硅谷跨越太平洋首次正式踏入中国的土地，已经已往了25年。在已往的四分之一个世纪里，风险投资作为一种创新金融模式与它最初的承载者美元VC在中国缔造了无数事业，风险投资也得以在这里立身并获得长足生长。

很长一段时间里，美元基金界说了海内的风险投资，尤其在移动互联网崛起时代，美元基金的投资气概与估值系统，极洪水平地影响了中国一级市场的生长。

币种没有优劣之分，但彼时美元基金与人民币基金之间不能否认地存在着小看链，市场中能募到人民币的美元基金众多，而能募到美元的人民币基金却寥若晨星。直到2019年，洪泰基金首创人盛希泰还在昔时年会上向在场的员工和LP们示意，不管有多灾洪泰都要募到美元基金，使其云云执着的缘故原由很简朴：“不做美元基金没有饭吃。”

现在，情形发生了转变。

《2022年中国私募股权投资讲述》显示，人民币基金披露的募资额约莫为19086亿元人民币，外币基金披露募资额仅有2496亿元人民币。

只管现在还没有美元机构像昔时洪泰一样发出明确的信号，但从隐藏在机构内部暗处的转变来看，美元与人民币基金逐渐清晰的切割，一切都指向海内美元基金潜在的一种焦虑：不做人民币没饭吃。

然而想要新召募一支人民币基金在今天不是一件易事，当下美元机构所面临的问题，一如昔时人民基金的逆境 --- 触及不到LP焦点圈层。

隐秘的有丝盘据‍

已往，南方部门基金投资相当依赖资源，有稳固的LP群体，一样平常是牢固家办、国资、政府指导基金。GP和LP逐渐形成了一个相对闭环的圈子。

今天，人民币投资市场的主角从小我私人、企业转变为国资、政府指导基金，LP焦点的需求不再是快速收益*化，而是有了反投、招商等新需求。GP想要融入进去就得下狠功夫，对前中后台的职员技术提出新要求。

这也促使机构内部美元基金与人民币基金最先有了愈发清晰和*的割裂。这样的盘据意味着两个差异币种背后的LP主体的焦点需求越来越纷歧致，以至于机构需要“定制化”打造两套清晰的打法，以差其余叙事方式知足差异类型的出资者。

美元机构召募人民币的意愿也和能力被放置在了一起。只问愿不愿意的时代已经已往，今天在“愿不愿意”之外，在“募投管退”四个维度都还要多问一句“能不能”。

从募资端来说，市场上有国资LP资源和履历的成熟IR的年薪最高已经开到了200万，合资人们却仍示意一将难求。已往讲给美元LP的故事在今天的人民币LP眼前似乎效果甚微，摸清晰LP们的痛点倒不是难事，难的是一样平常关系的维护和事情习惯的差异。合资人们虽然全力保持着职业的态度，勤勤恳恳地顺应着新金主们，背后却恨不得马上招揽到一位称心如意的IR，替自己去应付这些“与投资无关的事宜”。国资IR俨然已经成为了美元机构们顺应当下海内一级市场环境的*步盘据。

投资端更是不言而喻，人人看项目的偏向已经截然差异，当下的美元依旧在追求那些改变天下的手艺和能带来超高收益的创新，例如元宇宙、Chat GPT等等，而人民币则更着重于新能源、半导体、芯片、高端制造等硬科技实体经济领域。

两个偏向，两个圈层，两种差其余混圈子模式，一边依旧在咖啡厅点评着大洋彼岸某个高校实验室内发生的*突破，一边则在某个不着名都会的某个不着名饭馆的包间大桌上，举着白羽觞帮某个久攻不下的项目老板对接政府向导和产业资源。

“我已经良久没见到我们新能源组的同事了，听说今年是酒不离手，脚不沾地。”某老牌美元机构的AI组投资人如是说。

另外，新的投后需求也划分了机构不少精神。以政府指导基金为例，某家LP每个月需要GP填报当月投了哪些企业、返投了若干、返投之后对当地孝顺的若干就业、收入及税收等数据。固然，这只是个案，在钛媒体创投家接触的大多数指导基金之中，人人已经异常职业化而且异常体贴GP们繁重的事情和汇报压力，然则明晰归明晰，与国资LP们的相处模式与大部门美元基金已往的节奏是一定存在差异的，顺应并提升效率自然也成为了美元机构中后台的新义务。

对机构来说，难的不是填报数据，而是有数据可填。一位肩负反投压力的投资人形容到道：“感受现在看项目被捆住了手脚。”

在PR板块，一部门美元机构已经将外洋与海内市场的PR营业区离开来。元宇宙、Chat GPT等美元基金偏好的赛道由于在海内找不到合适的项目，部门美元基金将视野放到了外洋，这也成为机构最先分化的加速剂。

“我们最近看了许多外洋的项目，着实其他国家想投到好的标的，也需要当地项目对我们机构的品牌有认知，以是我们也最先结构外洋品牌PR，这块营业与海内的PR是离开来做的。”一位美元机构的PR示意，自己机构内部已经最先有所分化了。

“这是一种未来趋势。”

美元机构的未来‍‍‍‍‍‍

现实上，不管是募资照样投资，当前的情形更多反映的是美元基金们已往在人民币市场的积累，对美元机构来说，无异于是一次来自新周期的大考。

募资缩紧、可投的项目不多，退出渠道扑朔迷离，外界在不停加深美元基金式微的认知，甚至有声音质疑未来在海内设立新美元基金的需要性。

究其基本缘故原由，照样普遍以为移动互联网盈利的消退，那些Web3、Chat GPT等创新科技项目在海内又得不到优越的培育环境，剩下制造业所带来的回报知足不了美元LP对于收益的预期。

事实是，无论是美元照样人民币，头部的美元机构依旧在不紧不慢地双线操作。

例如中国红杉上个月刚刚宣布，旗下第三期种子基金完成4.8亿美元募资，并进入投资期。与此同时，红杉中国旗下创业加速器YUE也开启了新一期的报名，聚焦天使轮和天使轮前的极早期创业者。乐成入营的创业者可以获得红杉种子100万美元或等值人民币的种子投资，YUE也是红杉挖掘早期优质项目的渠道之一。

据执中ZERONE中国机构LP一月份出资剖析显示，GGV纪源资源成为当月最受市场化FOF与金融机构LP青睐的投资机构。共有9家金融机构LP出资的基金与3家市场化FOF出资的2支基金由其治理。

而外界所谓的“式微”在一位资深投资人看来，更像是“出清”的历程，行业难免履历阵痛。风险投资起风于美国，拥有长线视野的美元机构一定具备厚实的全球设置手段，而中国作为天下上最有生长潜力的市场之一，一定会有美元资金愿意耐久押注。

若是把周期拉长，也许更能明晰美元机构在这种风暴之下的镇静。

按常理，一家机构往往会治理多支基金，差异时间确立的基金常被形容为酒庄里酿造、储存着的各个年份的葡萄酒，也由此引申出Vintage Year的观点。

需要注重的是，纵然是统一支基金，若是根据最先募资的时间和根据投出*笔投资的时间这两种差其余方式来确认确立的年份，业绩可能会有天差地别。

越来越多的从业者最先意识到Vintage Year的主要性，但它的展望却是高难度动作，以是坚持每年按等额举行投资，就可以通过延续的等额投资来平滑掉Vintage Year带来的风险，起到业绩稳固的作用。

由此来说，一瓶葡萄酒的好与坏除了看年份，也十分看重产区，同样的逻辑或许也可以应用至美元LP在差异区域的投资。

收全球大环境影响，以及国资、政府指导基金强势入局，开出了低于以往任何时刻的子基金相关条件，难免容易消极地看空海内美元基金的市场。但无论若何，真正穿越过多个周期的LP与GP心里一定是有Vintage Year的意识，哪怕它并不是通过量化而得来的。

在崎岖、分化的时代里找到一种平衡，或许就是“风投”之以是为“风投”的魅力。