永安期货

在K12教育政策土崩瓦解之际，位于广东中山的念书郎教育于昨日晚间向港交所递交了招股书，中信建投及麦格理为联席保荐人。

念书郎教育确立于1999年，已逐渐从最早的着名硬件产物点读机、学生电脑、平板电脑，拓展到直播双师和智慧课堂，试图脱节只卖硬件的标签。念书郎更是在确立20周年时，请到了刚和娃哈哈解约的王力宏，成为全新代言人。

从业绩来看，念书郎教育2018年-2019年实现收入6.32亿元、6.69亿元、7.34亿元，对应增速6%、9.6%。在收入孝顺中，最大的为智能教育平板机，从2018年的74%升至2019年的80.8%，进一步升至2020年的90.6%。

2018年-2020年毛利划分为1.28亿元、1.74亿元及2.02亿元，整体毛利率划分为20.3%、26.0%及27.5%。

净利润方面，2018年盈利2682.2万元、2019年为6943.5万元、2020年为9201.3万元，对应增速158.9%、32.5%。

源于小霸王学习机，首创人师从段永平

念书郎教育的首创人为陈智勇，他于1999年5月开办公司。在开办念书郎教育之前，陈智勇先后在天津的一无线电厂担任开发工程师、中山小霸王市场部副总司理。创业之后，他还拉来了同在小霸王的计调部部长秦曙光。

小霸王是中国最早的教育电子产物提供商，由投资大佬段永平在1987年建立。而陈智勇加入的时间是在1988年1月，两人共事了8年时间。段永平险些垄断了整个教育硬件行业，从小霸王到步步高点读机再到小天才，对陈智勇和念书郎也影响甚深。

2016年，53岁的陈智勇将董事会主席交给了小他7岁的秦曙光，自己仅担任照料一职。

从念书郎整个生长历程来看，其在2004年推出了第一代F4点读机和第一代P4学生电脑，并在2013年推出第一代G3学生平板。在看到硬件的短板后，念书郎最先在2017年组建教育研究院，实验进军双师直播课和教学一体化系统解决方案智慧课堂。

旗下产物

这样就形成了其子公司念书郎科技卖力生产和销售AI学习装备，子公司珠海念书卖力线上课程的制作和销售（2017年确立）的名目。

收入组成

分产物来看，第一大产物为智能教育平板，收入占比90%。这款产物主要为6-15岁的中小学设计，并配备校外培训和精选特色课程，平板也可以毗邻到念书郎的录播和双师直播课平台。对于3-6岁学龄前儿童，念书郎也开发了早教平板机。

整个平板营业2018-2020年出货了39.96万台、45.69万台、48.46万台，对应收入4.68亿元、5.42亿元、6.65亿元。零售价在2900-5000元之间。

第二大产物为可穿着产物（儿童手表），收入占比4.3%。2018年-2020年出货51.07万台、38.09万台、11.22万台，取得收入1.49亿元、1.12亿元、3170万元。可以看出，2020年念书郎的可穿着收入直接腰斩。

智慧课堂

第三大产物为智慧课堂解决方案，收入占比3.1%。2018年-2020年划分卖出装备0.43万台、0.71万台、2.13万台，对应收入450万元、820万元、2230万元。走进的学校也对应为53所、65所、50所。

最后就是智能扫读笔产物，最近三年孝顺收入1020万元、600万元、210万元。

和别家差其余是，念书郎拥有自己的4条生产线，其中智能教育平板和可穿着产物各2条，合计产能120万台。其中智能教育平板的行使率从71%升至89%，而可穿着产物从87%下滑至16%。

高考大省孝顺主要收入，毛利率27.5%

若是拆分念书郎教育的业绩可以看到，其最近三年的毛利率有所提高，从20%提到27%，也拉动净利润率从4%提高到12%。

业绩表

影响毛利最大的一项就是销售成本，而销售成本中最高的是原质料成本，占到了86-87%的比重，其次是5-6%的员工成本。

现金流中，最近三年因谋划流动发生的现金流量净流入5771.8万元、9009.1万元、1.18亿元，改善显著。停止2020年，现金和现金等价物2.53亿元，增进了一倍。

从念书郎销售渠道来看，依赖度最高的照样线下经销商，只管有所下滑，从94%下降到85%，但占比照样太高。从占比转变情形也可以发现，念书郎在逐渐增添自营的网络平台和线上经销商。

渠道占比

但增速最显著的是线上经销商，从5.3%翻倍至10.3%。但从渠道的毛利率来看，线下渠道保持在25%左右，自营网络平台高达56%，而线上经销商有22%。

在招股书中，念书郎教育披露已有93名经销商，对应销售点3793个，遍布天下346个都会。销售点最多的都会依次是山东、广东和河南，完善相符高考大省漫衍纪律。

此外，位于三线及三线以下都会的销售点数目划分占2018年、2019年及2020年销售点总数的约66.8%、68.6%及69.7%，下沉特征显著。

凭证弗若斯特沙利文数据，于2020年，中国所有三线及以下都会的K-12学生总数约为1.69亿人，占K-12学生总数的74%，预计于2025年前将为1.62亿人，占K-12学生总数的72%。同期，人均教育支出预计将由2020年的人民币1063元增添至2024年的人民币1475元。

行业到底有多大？

在现在的K12校外教育科技服务市场，可以分为两类形式：一类是在线教育类的课程形式，包罗一对一、小班课、买办课；另一类是综合服务，包罗教育平板电脑、点读工具、早教机等。

整个市场能快速生长的驱动因素在于，硬件产物可以提高学习体验，成为线上教育的很主要一部门，各大头部教育公司也都纷纷推出了自己的教育台灯、印刷机、词典笔等，试图抢占硬件“入口”。

行业情形

在2020年，K12校外教育科技服务市场规模在1456亿元，预计2025年可达6782亿元，复合年增进率为36%。其中线上教育占到1316亿元，综合服务占到140亿元。面临差距近10倍的市场差距，这也是念书郎教育想从智能硬件切入到在线教育的最主要缘故原由，究竟后者天花板更大。

沙利文数据还显示，教育平板电脑仍然是中国K-12校外教育科技综合服务市场的焦点部门，中国险些所有的行业龙头企业都已从事教育平板电脑的开发。教育平板电脑于2020年的总出货量达445.5万台，相当于125亿元的零售市场总额。

念书郎教育去年总出货量约为50.5万台，排名第二且市场份额为11.3%；销售市场规模约为人民币18.4亿元，排名第二且市场份额为14.7%。

受疫情影响，儿童智能手表2020年的整体出货量约为2020万块（约111亿元），低于2019年的2530万块（约127亿元）。前五名占有2020年总市场份额的55.1%以上。

在所有K-12校外教育科技一体化服务企业中，念书郎也拥有最多直播报名人次，累计报名人次跨越2990万。

上市前突击融资2273万美元，徐新前同事加入

在今年的3月尾，念书郎教育举行了一次小局限的配股。配股价为337.8美元，其中Glorious Achievement、Golden Genius及程先生配發44403股、18308股及4577股股份，对价划分为1500万美元、618.47万美元及154.6万美元。合计2273万美元。

第一位投资者Glorious Achievement为雄牛资源黄灌球确立，雄牛资源投资过京东、找钢网、百布，黄灌球和今日资源徐新都曾在梁伯韬旗下事情。后两者Golden Genius及程先生，均为小我私人投资者，稀奇这位程先生是念书郎教育首创人多年密友。这三名投资人获得股份4.16%、1.72%、0.43%。

股权结构

在股权结构中，首创人陈智勇持有40.13%，秦曙光持有32.98%，且为一致行悦耳。

在2020年，网易有道硬件部门收入5.4亿元，相比2019年的1.52亿元增进255%，毛利率也从29.2%提高到34.1%。两者做对比可以看出，念书郎收入比网易有道要高，但毛利率低了近10个点。发生差距的缘故原由就在于，网易有道的线上渠道远胜于念书郎教育的线下渠道。

那么，对于毛利有限的念书郎教育来说，是否需要真正大踏步进入在线教育？以及在线教育竞争云云猛烈，念书郎教育的资源又是否跟得上？若在此投入，念书郎的净利润势必受到很大影响。