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B站要回港二次上市了。此前，哔哩哔哩（B站）已通过港交所上市聆讯。据彭博新闻，B站在港上市的指导价将定为808港元每股，设计融资约200亿港元（26亿美元），高盛、摩根大通、摩根士丹利和瑞银为保荐人。

一样平常来说，从美国回港上市的企业，一样平常都是源于企业自身认定股价被低估了。然则B站纷歧样，B站自从上市以来一直都是华尔街的“宠儿”，只管连续亏损，但股价照样延续三年走高，累计涨幅跨越800%。

这样一家公司，为何还要要回港股二次上市？

这可能要从中概股回港上市的靠山来看，2019年11月26日，阿里巴巴重新回到港交所上市，掀起了中概股回港浪潮，阿里、网易、京东之后，B站、百度、汽车之家、微博等中概股纷纷宣布回港二次上市的新闻，而携程、唯品会以及蔚来、理想、小鹏等中概股均也已释放出回港上市的信息。

许多中概股这两年纷纷回港二次上市，缘故原由庞大。

首先是从现在来看，美国的融资环境与上市环境变得动荡，2020年，美国参议院通过了《外国公司问责法案》（Kennedy法案），对部门国家公司的上市尺度收紧，若是PCAOB（上市公司会计监视委员会）延续三年无法审查刊行人的会计师事务所，则该股票将被阻止在全美生意所生意。

香港更靠近中国大陆，港交所有许多来自内地的投资者，有利于给予公司更合理甚至更高的订价，此外是港股市场一泰半是传统企业，互联网高发展性的企业在港股有稀缺性，容易获得更高估值。

其次是，这些企业已在美国资源市场证实过自身的商业价值与增进潜力，而且在各自垂直领域有一定的影响力，回港股市场也更利便获得融资。

01、破圈、UP主阵营扩大，都需要资源弹药

B站确立于2009年，最初是海内年轻一代的视频分享社区，主要以弹幕互动的新鲜玩法吸引用户，早期以新番内容居多，确定了B站二次元的标签，随着用户增进，B站逐步海内互联网二次元文化的代名词。

2月25日B站宣布了其2020年4Q和整年财报，财报显示，去年第四序度B站月度活跃用户首次突破2亿，35岁以下用户占比到达86%，活跃用户不停增进的同时用户群体也不停泛化。

此外，其整年营业收入同比增进77%，其中第四序度营业收入更是高达91%，B站的收入结构相对而言对照多元化，游戏营业收入占比40%，增值服务营业收入占比32%。广告营业和电商类收入占比划分为15%，13%，同比增进率为149%和168%。

但其亏损继续扩大的趋势没变。财报数据显示，B站2018年~2020年净营业额划分为41.28亿元、67.78亿元、119.99元，同比增幅分別为67.3%、64.2%及77.0%；2018年~2020年的亏损净额划分为5.65亿元、13.04亿元、30.54亿元。其招股书指出，谋划风险之一是已发生伟大亏损，且未来可能连续亏损。

亏损加大的背后是最近几年，B站正起劲从二次元小众文化走上“破圈”的民众之路——根据其说法，用户规模层面，B站已从Z世代群体拓展至Z 世代人群（1985-2009年出生人群）。

在去年，B站一再向知识、教育等垂直领域突围，在B站的知识区，短短一年时间内降生了一个万万粉丝UP主罗翔。此外，从跨年晚会到《后浪》宣传片，都在彰显B站全新的价值定位，并试图脱节二次元标签。

但破圈的本质是用户增进、拉新获客，这需要高成本投入的，这其中包罗内容版权采买、培育UP主、搭建直播生态等。这些行动都需要大量资金投入，这也是为何我们看到B站的净亏损在连续扩大。

因此，B站当下需要资源弹药来强化它的破圈之举，而资源市场对B站这种快手增进的视频社区也有着足够的包容度。有业内人士指出：只要B站用户和收入增速能在一个合理的值之上，资源市场对财政亏损的状态就会有足够的耐心。

很显然，B站当下的增速是相符资源市场期待的，它选择这个时刻赴港二次上市，一方面是推进破圈的进度与用户增进的速率，一方面也是寄希望从港股市场获得更高融资规模。

另一方面，B站也希望获得更高的估值，事实，当前的美国市场的不确定性对照大，思量到估值颠簸的可能性，B站回港上市无疑是明智的选择。

对于中国香港而言，由于耐久以来科技类互联网类公司占比极低，已往一度又错失了一些原本不看好但厥后发展异常快的巨头，好比阿里。科技类互联网类公司对于港股而言是一个有吸引力的新故事，已往失去的器械香港现在也迫切的想补返回来。

因此，这么多公司为何要去香港上市实在另有一个缘故原由在于内地互联网公司也想行使港股市场对互联网公司的认知差异与需求心理来收获较高的估值。

加之腾讯在香港市场又是互联网巨无霸与压舱石的职位，港股市场多次错过互联网变化浪潮，基于对已往的认知误差纠正，这或导致它对内地互联网企业的看法更为包容而非美国市场过于苛刻，因其中海内地互联网企业在港股市场往往被盲目看高。

现在的赴港上市潮，也是行使了港股市场对互联网新兴类经济型公司的盼望心理，或许在不少互联网巨头眼中，香港投资市场可能具备更好忽悠的特征，在香港上市因此能够收获更高的估值与资源看好。

快手香港上市，市值高达1.3万亿美元，就印证了这点。

02、B站的难题还不少：估值天花板另有不确定性

像B站这种还在亏损的公司，要判断它到底是贵照样廉价，实在并不容易。

若是说它贵，B站无论是用户规模照样平台流量都不如优爱腾，但其股价自2018年头上市以来已涨超14倍，作为对比，爱奇艺最新市值1440.5亿元，芒果超媒最新市值988.1亿元，B站市值跨越爱奇艺和芒果超媒之和。

我们还可以拿它与快手对标。快手现在的市值是1.3万亿港元，也许是B站的3.8倍。凭证快手香港IPO的招股书显示，快手的月活跃用户是7.69亿靠近是B站的3.8倍，日活跃用户3.05亿是B站的5.6倍。从营收来看，也靠近B站的五倍。

固然，相对快手，B站的营收更为多元化——游戏、增值营业到广告与电商。但隐忧也不少，虽然说广告营业的潜力很大，但当下B站占比更大的游戏与增值营业背后没有支持其连续增进的焦点动能，即它在这两块营业上并没有确立起护城河壁垒。

好比说腾讯的社交流量平台可以为其游戏营业连续输血，但B站不能。此外，常被业内用来对比的YouTube的连续稳固收入依赖谷歌的焦点广告营业，B站缺失了一个壮大的底层依托，月活提高的同时其营销成本大幅上涨，其盈利的远景另有不确定性。

固然，股价受市场情绪影响较大，要害照样看B站的营收和活跃用户是否还将连续高速增进，这是决议股价的主要因素。

而用户营收与活跃用户的增进，需要B站去改变民众的认知，吸引各个岁数层用户，这决议了它不得不往通俗化的路子走，从动漫、二次元、游戏、鬼畜，再到现在的综艺娱乐结构大幕，已经徐徐拉开。但综艺，一直是视频平台的必争之地与焦点要地。

2020年三季度，B站上线了首部自制综艺《说唱新世代》，同时也入股欢喜传媒，出品了首部电视剧《风犬少年的天空》，两部作品都为其带来了付用度户数的增进，但在剧集综艺体量方面难与头部平台比肩，B站还需用更多时间与作品来印证其自制版权的内容能力。

这让B站与优爱腾又有着诸多相似之处。包罗B站这两年在快速扩充版权内容，买动画、买影戏，通过采买、团结出品或者自制的方式增添B站的内容库，以及自制综艺节目与“优爱腾芒”抢市场，增添B站的内容库以知足通俗化的用户需求。

从这个路径生长下去，B站或将不得不陷入烧钱的逆境，因此，B站需要控制长视频结构的规模，由于长视频营业并不是B站估值的焦点。

尤其是当下视频平台盈利难，是行业性难题，缘故原由是内容成本高，无论是版权采买照样自制视频，都需要连续的巨额资金投入，而且用户基数越大，运营成本越高。

对于资源市场来说，更看重B站的社区属性与社区黏性，这决议了B站的估值天花板有多高——大量具备创作能力的UP主、弹幕文化、年轻人气氛，这是估值提升的要害，然则社区黏性与通俗化之后，若何平衡是个难题。

从当前的数据来看，B站的DAU/MAU已经泛起了下滑迹象，我们或允许以推测，随着社区的破圈扩张，原有的用户黏性泛起下滑了。

从已往诸多社区的生长路径来看，社区黏性的维持往往有两个难题，其一是主要面向学生、青少年的社区，随着这波用户群的增进与心智的发展，喜欢与品位会发生转变，导致其用户的流失，从已往的人人网、西祠胡同、猫扑等社区的衰落都存在这种问题。

其二是从小众到民众，用户泛化之后带来的一个转变可能是内容水化，而内容水化之后将导致用户黏性降低以及破圈之后的付用度户比例会降低。

好比说，70后、80后这一代即便被B站破圈，然则愿意像00后这一代为B站孝顺付费收入的又会有若干呢，这似乎是个自然的矛盾所在。

对于B站而言，破圈是钻营增进一定要走，而若何防止内容水化之后社区气氛被损坏以及黏性下滑也是难题，在这一点上B站面临着不确定性，若何阻止落入长视频的版权烧钱大战，成为一个民众视频平台，若何确立底层的盈利依托与护城河，是决议B站未来市值增进潜力有多大的要害。