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2021年对于南极电商来说似乎不太友好。

在此之前，市值突破600亿元、毛利率堪比贵州茅台、股价不到半年时间大涨152%，都是南极电商身上最亮眼的标签。电极电商依附着怪异的商业模式以及超强的赚钱能力备受投资者追捧，成为了A股电商观点中的一颗闪亮的明星。

只是这样的“明星时刻”并没有连续太久。

2019年3月，一位前兴业证券分析师公布的题为《盈余治理和盈余操作的界定和识别》的P研报被翻出，其中案例“某电商”因营业模式、财务数据等细节基本一致，被市场普遍解读为南极电商。

研报称，南极电商存在造假的六大疑点：净利率异常高没有显著壁垒、无显著竞争对手、异常轻资产的运营模式、财务数据质量差、应收账款和经营规模翻倍上涨，员工数目反而下降、供应商和客户高度重叠。

不外那时电极电商并未受到太大影响，其市值甚至一起飙升至巅峰，直到2021年1月5日上述研报重现后，南极电商的股价才最先连续暴跌，只管南极电商紧要抛出一份5亿元至7亿元的回购设计，但依旧未能止住跌势，停止发稿前，南极电商市值已经跌至230.51亿元，较巅峰时期跌去61%，市值蒸发跨越370亿元。

曾经备受追捧的白马股，现在为何站到了舆论的风口浪尖上？

从卖产物到卖商标

将时间倒退回2008年。昔时的金融危机，给纺织行业带来了伟大的负面影响，南极人（后更名“南极电商”）也在受打击之列。

这一年，也成为了南极人生长史上最主要的转折年。

在此之前，依附不错的产物质量和疯狂撒播的电视广告，南极人成为了中国驰名品牌。在保暖亵服等领域，其销量和市场占有率始终位居前线。

实际上，南极人虽然照样行业里当之无愧的老大哥，但其销量已经泛起了下降趋势，而且产物系统单一、价钱杂乱、名目老化等问题日益突显。

与此同时，不停有国外品牌入驻中国，高知名度和相对亲民的价钱广受年轻消费者追捧。

南极人要想取得长足的生长，势需要另辟蹊径，变化创新，并试探出一条能够历久康健稳定生长的新门路。

南极人创始人张玉祥固然不想让自己辛辛苦苦打下的基业就此衰落，就在内忧外患、一筹莫展之际，天猫的泛起与兴起，让张玉祥将眼光瞄向了电商这条门路。

经由深图远虑的南极人直接砍掉了工厂和经销商，捉住电商盈利，做起了“品牌授权”生意，南极人正式变成了南极电商。

南极人转型成为一家电商服务型企业，这种模式在互联网时代之前很难想象，不外，问题也随之到来，既然砍掉了工厂和经销商，那这么多南极人的产物在哪生产？又是靠谁去铺市场？

简朴来说，这样的商业模式就是南极人不再自己生产产物，而是只专心于品牌建设和授权。

南极人把自己的品牌授权给合作方，合作方取代了传统意义上工厂和经销商的角色。到了2010年，转型乐成的南极人在电商这条门路上越走越顺，2012年，南极人又开启了南极共同体商业模式，做起了产物生态链。

2015年，南极人借壳上市，并正式更名为“南极电商”，成为A股上为数不多的电商企业。

南极电商由“重”变“轻”，带来的效果也是显而易见的。

2017年，南极电商的全品牌授权生产商846家，授权经销商3427家，授权店肆4442家，这一年里南极电商的总营收为9.9亿元，品牌授权服务相关收入6.3亿元。

到了2018年，全品牌授权生产商866家，授权经销商4186家，授权店肆5535家，总营收为33.53亿元，品牌授权服务相关收入9.3亿元。

2019年，南极电商的业绩再上一层楼，品牌授权生产商高达1113家，授权经销商高达4513家，授权店肆高达5800家。

在授权数目连续飙高的同时，收益也大幅提高：总营收为39.1亿元，其中品牌授权服务相关收入13亿，利润率更是达到了惊人的94%。

南极电商有没有造假？

对于旗下没有一家工厂，没有一个工人的南极电商来说，只需要卖个牌子，就能赚个盆满钵满，不得不说，南极电商简直是将品牌授权施展到了极致。

从2016年到2019年，南极电商的营收从5.21亿元增进到39.07亿元，翻了快要8倍；净利润从3.01亿元增进到12.06亿元，翻了4倍。

即便是疫情影响较为严重的2020年前三个季度，南极电商依旧实现营收27.72亿元，同比增进4.72%；净利润7.22亿元，同比增进19.9%。

与营收和净利润相比，南极电商的GMV（成交总额）增速更为亮眼。

凭据南极电商历年财报数据，从2017年到2019年，南极电商全平台GMV从124.03亿元增加到305.59亿元，增速分别为72.15%、65.45%和48.92%。尤其是2019年，各电商平台增速放缓，其中阿里巴巴的GMV增速仅为19%，相比之下，南极电商的GMV竟然实现了49%的增进。

还值得探讨的是，2018年南极电商全平台GMV达到了205.21亿元，而凭据《2019中国品牌授权行业生长白皮书》显示，2018年我国年度被授权商品零售额达856亿元人民币，同比增进14.6%。这也就意味着，仅2018年，南极电商一家就占到天下被授权商品零售总额的四分之一。因此，有投资者质疑其GMV增速过快，存在“刷单”行为。

1月12日晚，针对近期网上撒播、质疑南极电商造假的六大疑点，南极电商方面逐一做出回应。

张玉祥接受媒体采访时也示意，“我学执法的，我会去造假吗？”只管南极电商的澄清通告短期提振了市场信心，但投资者仍有疑虑。

有业内人士称，在注释疑点一时，南极电商回应的是“毛利率”方面，而研报质疑的则是净利率；在注释疑点四时，南极电商回应的只是2018年和2019年的应收账款数据，“虽然南极电商出头做出了回应，但仍有许多疑点无法注释。”

南极电商的分说事实能否站得住脚，其财务数据事实可不可靠，仍需守候监管部门的进一步观察。

被质疑的商业模式

从表面上看，是投资者对南极电商存在造假行为的质疑使得其市值蒸发，从本质上看，让南极电商闪崩的，是其一直以来的商业模式的可连续性。

在品牌授权的商业模式下，随着南极电商的生长，公司规模扩大与质量把控之间的矛盾就会越来越显著——要想做大企业规模，意味着需要更多的供应商，而供应商数目增多，则进一步加大品质把控的难度。

简朴来说，品牌授权像是一把双刃剑，在追逐短期利益的同时，也让南极电商逐渐失去了对品质的把控。

这也难免，究竟早年有工厂的时刻，南极电商和工厂是隶属关系，可以对品质举行强有力的把控，但现在，隶属关系变成了表面上的合作关系，品质把控力度自然随之大打折扣。

缺少对品质的把控，成了南极人近几年被频仍诟病的缘故原由，消费者对其产物质量的吐槽也层出不穷。

据相关媒体报道，南极人的经销商向授权厂家进货无需总部协调，只需要同授权工厂签署名义上的条约，就可以以工厂的名义购置南极人商标，然后自己去批发市场采购货物，贴上牌再销售。

据统计，仅2018年，南极人就有14次登上国家质检局部门以及地方消费者协会不合格名单，从蚕丝被、亵服、棉服、冲锋衣到电推剪、卷发棒等等，一个都没逃过。其中，有5次是原国家质检总局、现国家市场监视治理总局举行的国检。

2020年3月23日，在国家市场监视治理总局披露的《2019年第二批网售产物质量国家监视专项抽查不合格产物及企业名》，南极电商的旅行箱包也是榜上有名；2020年7月6日，北京市市场监视治理局也转达商标为“南极人”的彩棉和服三件套、婴幼儿亵服存在绳带不合格问题。

实际上，品牌授权的商业模式并不新鲜，阿迪达斯、迪士尼等国际企业都采取这种方式扩充其产物线，这种生意的要害就在于品质的把控事情。

南极电商自身也意识到了商业模式的局限性，而且努力追求转型。

2017年，南极电商曾试图加码流量生意，向一些社交平台批量采购流量，然后把流量卖给需要推广的品牌，但随着社交平台提供的营销服务越来越完善，加之搅局者越来越多，南极电商的转型还难言乐成。

现在来看，品牌授权确实给南极电商带来了更多的营收和净利润，也带来了亮眼的股市显示，但若是南极电商依旧无法严酷把控品质，继续消耗消费者对南极人品牌的信托，那么当消费者不买南极人的账时，经销商们自然也不会买南极人的账。

彼时的南极电商走向消灭，或许也是情理之中的事。